市场对利空反应过度

　　1、短期资金利率创历史新高

　　20日央行坚持发行央票,银行间质押式回购市场上,1个月以内的各期限品种最高成交利率均超过10%,其中基准的隔夜和7天回购最高成交在30%和28%,收盘加权平均利率报11.74%和11.62%,双双改写历史新高,分别比前一交易日上涨387基点和336基点。某交易员表示,近期市场传言央行已多次对大型银行出借资金进行窗口指导。鉴于年中考核与下月初准备金补缴叠加冲击,很难说资金面最为紧张的时刻已经出现。

　　2、6月汇丰PMI初值创9个月新低

　　汇丰银行20日公布的数据显示,6月中国制造业PMI初值为48.3,创9个月新低。6月中国制造业产出指数初值为48.8,创8个月新低。分项看,6月中国制造业新订单指数萎缩加速,新出口订单萎缩加速;就业萎缩加速;积压工作萎缩减速;出厂价格加速下降,投入价格下降减速;采购库存萎缩加速,成品库存扩张减速;采购数量萎缩加速;供应商供货时间转向拖延。汇丰中国首席经济学家屈宏斌认为,随着生产与需求增速的显著回落,6月汇丰中国制造业PMI初值降至9个月新低。制造业仍面临外需恶化、内需疲弱以及去库存压力增大等挑战。在稳增长的政策选择上,应更侧重通过加快改革促平衡,而不是简单地加大刺激力度,但改革加速推进对经济的短期提振效果有限,预计二季度中国经济增速将略微放缓。

　　3、市场放大了利空

　　周三A再次出现大跌，这一次引发调整的因素是汇丰PMI指数继续走低。数据显示中国中小企业经营已经陷入衰退。如果一周之后中国PMI指数也破50的话，则整个制造业就进入衰退周期，再加上已经处于调整周期的采掘业，整个经济就可能出现加速调整。也正是这样的担心，导致周四A股下跌没有反抗，也没有抄底资金入场。我们认为，经济下行是事实，但A股经过持续调整后，基本消化了新股发行与经济下行双重预期。换句话说，指数短期内跌幅有些大了。

　　4、政府开始想办法

　　有两个政策信号都是与资本市场相关的，就是中央汇金公司入市增持，但市场对此不感冒，当然，这并不代表增持真的不起作用，后面还要看。二是国务院召开会议研究确定金融支持金融转型，有八条措施，其中有一条是加快发展多层次资本市场。将中小企业股份转让系统试点扩大至全国,鼓励创新、创业型中小企业融资发展。扩大债券发行,逐步实现债券市场互通互融。这里边，讲的是大力发展新三板市场，因为这个市场融资门槛很低，可以满足成千上万企业的资金需求。如果这个市场壮大了，主板和创业板的融资压力就会小很多。

　　5、银行接近1倍PB会有支撑。2011年10月份的时候，银行股AH股价出现了大幅下跌，当初农行H股PB跌至0.96倍。中国、民生PB跌至0.75倍左右。而工行、建行、招商银行PB在1.1倍左右。截止本周四，中行、农行PB又接近之前历史低位，工行和建行PB接近1倍，已经创新新低；招行则与之前估值低点持平。民生PB还高处历史低点30%左右。即便预期银行有诸多风险，但我们估计年内风险点依旧可控，当前较低的PB已经给股价带来较强支撑。故我们判断银行股整体杀跌空间不大，指数企稳机会逐渐来临。