水质生物监测再拓百亿市场空间 6只股望腾飞(2)

　　聚光科技:明确并购思路,强化费用控制

　　研究机构：国泰君安 日期：2013-05-24

　　本报告导读:

　　我们认为公司长期将延续并购的发展思路,追求规模扩张和高利润率。今年的费用控制将给利润增长带来动力。目标价17元。

　　公司于2013年5月21日,举行投资者交流会。总经理姚纳新、董事会秘书田昆仑出席,并与投资者进行了交流沟通。

　　明确并购发展思路。分析仪器行业的特点是非常的分散。公司通过并购,能够快速进入有发展空间的市场,或是同现有业务产生互补作用。我们认为,公司未来将坚持并购的发展思路,在国内外寻找合适的并购标的。

　　增加效率,严格控制费用增加。公司2012年的三项费用总和占收入的36%,相比2011年31%的比例大幅度增加。我们认为,除了拓展销售渠道,加大研发投入以外,对费用控制力度不强也是可能的影响因素。这种较高的费用水平应当已经引起管理层的重视。预计公司可能通过内部管理体系的重构、制定更加严格的考核制度、加强合作研发等手段,有效的降低管理费用和销售费用。

　　第三方运维服务、实验室分析仪器,将成为增长的主要驱动因素。我们认为第三方运维服务对公司具有相当的吸引力。一是这部分业务通常在年初付款,能够带来稳定的现金流,而不是像环境监测仪器销售那样带来应收账款的问题。二是该业务的成本除人工以外,基本不包括其他支出,毛利率水平相比硬件销售更高。公司后续应当会加大这部分市场业务拓展。我们预计公司这部分业务的增速能够保持在50%以上。实验室分析仪器业务也是公司近几年大力发展的领域。在激励机制下,预计13年能够有35%~40%的增长。

　　评论:

　　业绩稳定增长,爆发性较弱。公司布局多项业务的特点,造成了业绩弹性不高,增长的爆发性不强。我们判断,公司未来常态化的增速,将维持在20%~30%之间。

　　重金属、食品安全政策的真正落地,将成为业绩提升的催化剂。目前国内针对重金属污染、食品安全等问题,还处在四处灭火的被动应对状态,不能够对公司的对应产品产生大量新增需求。相关政策的真正落地,将建立起完备的监测网络,对环境监测仪器、实验室分析仪器等产生大量需求,成为业绩提升的催化剂。

　　盈利预测与估值。我们预计公司2013、2014年营业收入分别为10.3、12.6亿元,净利润分别为2.41、2.85亿元,对应EPS分别为0.54、0.64元。目前2013年动态PE28倍。我们认为公司2013年合理估值水平在30倍左右,对应目标价17元,维持“增持”评级。

　　碧水源:快速增长的MBR龙头

　　研究机构：民族证券 日期：2013-05-28

　　公司持续高速增长。受益于“十一五”期间污水处理行业的高速发展,公司规模盈利也得到了快速增长,公司近4年收入及净利润复合增长率分别为78.11%和72.77%;同时,公司综合销售毛利率也一直维持在50%以上的水平。

　　MBR 技术的优势决定了其市场空间的不断提升。由于我国水资源缺乏及水体富营养化的日趋严重,污水资源化取代达标排放将成为水务行业的工作重点,而MBR 技术出水水质已完全达到了回用水的标准,且其实际投资成本比传统活性污泥法处理投资成本仅高出10-15%,符合政策的要求并将获得更多政策支持。根据《北京市“十二五”时期水资源保护及利用规划》测算,北京MBR 市场规模将达到115.6亿元。

　　公司各项业务互相带动促加速增长。由于技术升级及上市后融资能力增强,公司在MBR 市场竞争中的优势日趋明显,市场份额由60%提升至目前70%以上,工程数量的增长不仅增加了公司工程业务收入,还带动了膜产品的生产与销售,为未来收入持续高增长奠定了良好的基础;同时公司在工业污水处理及净水器业务也稳步发展,成为公司增长的重要保障。

　　盈利预测:预测公司2013年-2015年EPS(摊薄)分别为0.94元、1.26元、1.53元,受益于政策对于MBR 市场的推动及公司市场份额的提升,公司未来3-5年仍能保持高速增长,给予“增持”评级。

　　风险提示:政策对于MBR 市场推动低于预期;外埠市场开拓进度低于预期。

　　开能环保:主营增速符合预期,盈利能力有所下滑

　　研究机构：长江证券日期：2013-04-24

　　事件描述

　　开能环保披露其13年一季报财报,具体内容如下:报告期内公司实现主营收入0.54亿元,同比增长29.74%;实现营业利润0.07亿元,同比下滑8.30%;实现归属上市公司股东净利润0.06亿元,同比增长7.85%;实现经营活动现金流量净额0.01亿元,同比增长199.21%;报告期内公司实现EPS0.044元。

　　事件评论

　　一季度公司主营增速总体符合预期,而使得其主营稳健增长的主因在于以下两方面:一方面,公司全屋净水设备及复合材料压力容器、控制阀等产品进一步获欧美客户认可,使得报告期内出口收入同比增长31.62%;其次,在消费者对水安全问题逐步重视背景下,公司进一步加大“奔泰”产品在三四级市场的渠道开拓力度,此外,“开能”产品向北京等其他一线城市复制也处于快速推进当中,其使得一季度内销收入同比增长28.16%。

　　不过公司业绩增速明显低于主营,其原因主要在于以下几方面:首先,在生产工人薪酬及社保费用增加影响下一季度毛利率下滑1.88个百分点;其次,股权激励费用一次性确认及研发投入加大使得管理费用同比增长42.06%并推动管理费用率上升1.49个百分点;此外,一季度财务费用率也上升1.68个百分点,其主因在于募投资金使用导致利息收入减少所致。

　　在此背景下一季度公司归属净利润率为11.77%,同比下滑2.39个百分点。

　　我们维持对家用净水设备行业的乐观判断:在近期全国尤其是一二线城市地产回暖带动下,13年具备一定装修属性的家用水处理设备行业有望迎来较好增长;此外,随着各大城市水污染问题逐步显现,居民饮水及用水安全重视提高将进一步推动家用水处理设备行业增长;长远来看,目前欧美等发达地区家用水处理设备保有量水平已经较高,而在环境破坏严重、原水水质较差的亚洲等新兴市场仍处于导入期,未来提升空间相对较大。

　　尽管外资品牌进入使得仍处于导入期的国内家用净水设备行业竞争明显加剧,但公司仍有望凭借定位高端的“开能”产品DSR模式在一二线城市快速复制以及定位大众市场的“奔泰”产品在三四级市场持续扩张以实现较好增长;此外,在成本优势下公司出口订单也有望得到持续增加;同时随着自动化程度提高以及成本控制能力的加强,公司盈利能力仍有一定改善空间。综上分析,我们预计公司13-14年EPS分别为0.43及0.52元,对应目前股价PE分别为33.41及27.54倍,维持“谨慎推荐”评级。