房地产行业：各项指标回落 警惕估值回调风险

　　投资建议：

　　自3月底“国五条”落地之后，我们认为短期利空出尽、板块估值已触底，因此调高了地产行业的评级。但在这一波轰轰烈烈的小盘股行情中，地产股的涨幅虽不显眼，却也已有20%左右的涨幅，甚至个别重点公司的涨幅超过30%。

　　目前重点公司的平均估值水平已达10倍，而过去两年的经验表示，10倍的估值是地产板块的一道坎。除了万科、保利、金地等个别公司，我们已经很难找到估值便宜的标的。虽然我们不认为短期地产会有利空，但考虑估值较高和风格难以切换两大因素，地产板块短期行情恐已到头。同时，流动性紧张影响的是整个A股的估值水平，地产股亦难独善其身。因此，我们提醒投资者短期警惕估值回调风险。

　　要点：

　　房地产开发投资同比增长20.6%。1~5月房地产开发投资26,798亿元，同比增长20.6%，环比1~4月略跌0.5个百分点。结构上看，办公楼投资增速环比1~4月大幅下降7.6个百分点；住宅和商业营用房投资增速则分别环比上升0.3和1.4个百分点。总体而言，预计13年全年房地产开发投资增速将达21%。

　　房屋新开工面积同比增长1.0%。1~5月全国房屋新开工面积7.4亿平方米，同比增长1.0%，环比1~4月下滑0.9个百分点。结构上看，住宅及办公楼新开工面积增速环比1~4月分别下降1.0及7.0个百分点；商业营用房投资则略升1.9个百分点。预计13年新开工面积增速可达6%。

　　商品房销售同比增长35.6%。1~5月商品房销售面积3.91亿平方米，同比大增35.6%，环比1~4月下降了2.4个百分点；商品房销售额达2.59亿元，同比增加52.8%，环比1~4月则下降7.0个百分点。结构上看，其中商品住宅、办公楼及商业营用房销售额分别同比上升了56.8%、57.3%和22.4%。价格方面，1~5月商品房销售均价为6669元/平方米，环比1~4月基本持平，其中商品住宅价格6248元/平米，环比1~4月略涨1.4%。我们认为13年销售持续向好但同比增速略低于今年，全年增速约为7%。

　　开发企业资金环比略为收紧。1~5月房地产开发企业资金来源较为宽松，同比增长32.0%，环比1~4月下降1.5个百分点。结构上看，国内贷款下降了0.7个百分点，自筹资金、预收款以及个人按揭占比分别上升0.4个百分点。（长城证券）