有色金属：新产能投放迅猛 电解铝减产效果有限

　　上周，基本金属维持震荡,铜、锌、铅分别下跌1.1%、1.3%和2.4%，铝、镍、锡上涨1.4%、1.5%、0.7%。俄铝、中铝高调减产，但新增产能不断释放，电解铝总产量有增无减，减产效果有限。美非农数据平稳、中国工业生产未有起色，强美元、弱基本面仍是主基调，三季度前基本金属料震荡下行。

　　上周，贵金属震荡，黄金、白银分别跌0.4%、2.7%，非农就业先分歧，9月底QE缩减预期走强仍是大概率事件。非农就业数据出炉后，市场出现分歧，金价一度剧烈波动。鉴于失业率未脱离下行通道，以及美联储褐皮书对经济温和复苏的乐观态度，我们认为9月底QE缩减预期走强是大概率事件。

　　上周，稀土金属重挫，氧化钐、金属铽、金属镝、金属钇深跌。目前，前期轻稀土品种的大幅下跌虽已逐步结束，但从5月开始，中重稀土开始出现20%以上的快速下跌，中重稀土可能还需要一定时间的调整。在上游原材料价格仍处低谷时，下游钕铁硼需求已开始逐步回暖。2013年以来，海外市场对钕铁硼需求的逐步增加，高端磁材订单恢复明显，开工率上升。同时，稀土价格深跌使铁氧体磁材需求回流，钕铁硼行业尤其是高端钕铁硼需求回暖态势确立，建议关注宁波韵升、中科三环等钕铁硼行业龙头。

　　上周，小金属收平为主，钨、铬铁、钴、铟上涨，钼、电解镁下跌。钨精矿再度上涨，赣州钨协、五矿6月指导价相比5月都继续上浮，中间品涨价幅度大于精矿。钨精矿价预计继续坚挺，APT等中下游产品受成本推升，上涨动力更强。南非煤炭、黄金矿工工人罢工波及铬铁矿，嘉能可开除了1000名非法罢工工人，产量影响还不清楚。尽管下游需求低迷，但南非铬铁矿产量占全球高达85%，密切关注罢工风波扩大对铬铁矿价格的影响。

　　新产能投放迅猛，电解铝减产效果有限。5月29日，中国有色工业协会组织国内15家骨干电解铝企业座谈会进行联合减产，上半年合计约关停产能约185万吨/年；同时，国外1～4月关停也超200万吨/年。但是，我们的研究表明，减产协议可执行性存疑，且从全球范围内看，新增产能投放要大于关停产能，减产效果着实有限，铝价企稳还需等待需求端的积极信号。

　　维持行业“领先大市-B”投资评级。1）我们仍然相对看好供需面较好、资源和技术壁垒较高的小金属和有色新材料品种，如镁、锗、钨、磁性材料、3D打印等。2）基本金属深陷金融属性持续压制、基本面反弹乏力的困局，仅有交易性机会，建议谨慎关注供需面较好的锡，业绩弹性较大的铅锌。

　　风险提示：1）全球经济复苏的步伐放缓，有色金属消费增长乏力，价格低迷；2）流动性紧缩导致的估值下降；3）市场避险情绪上升。（安信证券）