4G手机终端三季度或上市 概念股望全面爆发(4)

　　无线资本开支增加，业务发展势头良好。勘察设计作为网络建设的先行环节，启动最早。去年下半年随着TD6.1期建设的开始和LTE实验网规模扩大，公司的业务呈现了良好的发展势头，特别是LTE实验网，去年公司在福建就完成近2000个基站的勘察设计。今年LTE规模启动后，中移动无线资本开支大幅增加，公司凭借与中移院良好的合作关系，业务规模有望进一步扩大，截止目前公司已有4个省的项目正在进行当中，全年计划至少实现10个省2-3万基站的业务目标。

　　LTE确认周期或成影响业界最大不确定性因素。公司在业务发展良好的同时，报表业绩却显示出一定的不匹配。除部分短周期项目外，公司一般项目的收入确认周期需6-12个月，去年4季度的大部分收入现在还没有确认。而LTE作为新技术，需中移动集团公司制定收费标准，收入确认周期更长，而且存在较大的不确定性。事实上，公司2011年已经开始参与LTE项目，但由于收费标准一直未出，收入始终不能确认。

　　研报认为，被市场给予厚望的LTE规模建设无疑会极大的带动公司业务发展，但具体业绩在报表上的得到体现还需时间，特别是LTE的收入确认周期是目前影响公司当期业绩的最大不确定因素。研报认为公司2013年的LTE项目业绩基本不可能在今年得到体现，不过如果去年的LTE收入能在年内确认，加上TD六期(去年的6.1期和今年的6.2期)项目收入，公司2013年的营收仍有望实现较快增长。

　　毛利率大幅下滑有多重原因，未来能否回升还看LTE。公司2012年Q4的毛利率大幅下滑至34.8%，今年Q1更是下降到27.7%的历史低点。研报了解到，毛利率的大幅下滑是多重原因造成的：1.收入确认的滞后造成收入与成本的不匹配；2.勘察费用与设计费合并，TD单基站招标价格下滑较大；3.新并购的华南通信主要业务为管线施工，毛利率较低。其中收入延迟确认造成的收入与成本不匹配是公司去年Q4以来毛利下降的主要原因。由于6-12个月的收入确认期，公司2012年年报体现的更多是招标规模较小的TD五期收入，而去年进行的TD6.1期和LTE项目劳务支出，其成本在当期确认，按照公司的会计政策，对预计可以得到补偿的劳务收入，以已发生的劳务成本确认，这就造成了收入与成本的不匹配，大幅拉低了公司的毛利水平。但需要指出的是，LTE项目本身的毛利水平并不低，单基站价格较3G有较大提升，人员利用率和费效比也更高。综上，研报认为未来公司的毛利率能否有效回升，还需要看LTE的收入确认周期和3/4G业务占比情况。

　　盈利预测及投资建议。可以肯定，在中移动4G大规模建设的背景下，无线投资将迎来新一轮高峰，研报并不担心公司未来两年的发展前景。但收入确认的延迟和费用支出的当期确认以及LTE确认周期的不确定性，使公司业务上的“前期受益”难以及时反映到报表上来，却存在着较大的短期成本压力，从而造成业绩可能低于市场“高涨”的预期。对此，研报将公司短期评级下调为“增持”，预计2013~2014年公司EPS为0.47和0.83。

　　风险提示：LTE集团收费标准迟迟不出，LTE基站勘察设计费用快速下降，费用控制不力。