“浑水哥”为何 唱空渣打？

　　6月6日，周四。提起“民企杀手”，你会想起谁来？老毕相信，十个人中有九个会答：卡森·布洛克(Carson Block，以沽空闻名的对冲基金浑水〔Muddy Waters〕创办人)。

　　这位因2010年沽空北美上市中资股嘉汉林业(Sino-Forest)而名扬四海，并在随后两年引致海外挂牌民企的投资者损失以10亿美元计的“沽神”，有人尊称他一声“浑水哥”，亦有人以其略胖的体态，戏称他为“肥卡”。

　　然而，怎样称呼Carson Block不要紧，重要的是，布洛克在声沉影寂了一段时间后，最近重出江湖，且兵分两路，一边在亚洲唱淡渣打(2888.HK)，一边于美国加州兴兵，深入科企大闹硅谷。

　　重出江湖“大作”

　　许多人听到“肥卡”或“浑水”的名字，马上就会想到损人利己、唯恐天下不乱等极尽负面的元素，但出手卖空者若非自问真理在我，又或自信不会在形势失利时没顶爆煲，否则贸然四处撩起火头，结果大有可能搬石头砸自己脚，偷鸡不成蚀把米。

　　远的不看，以两年前宣称押注港元跟美元脱钩的纽约对冲基金Pershing Square 创办人阿克曼(Bill Ackman)为例，去年底针对香港人熟悉的康宝莱(Herbalife )发表报告，把这家直销公司说了个一文不值，当然亦坐言起行出手卖空。

　　看过报告的人应该同意，阿克曼唱空康宝莱，绝非无的放矢含血喷人，数据强而有力之余，分析也入情入理。岂料人算不如天算，就在康宝莱看似“翻船”在即之际，横里杀出个程咬金，财力同样雄厚的著名投资者伊坎(Carl Icahn)，过去数月不断增持康宝莱，誓跟阿克曼对着干，其持股量还因而压倒富达投资，成为康宝莱单一最大股东。

　　论江湖地位以至财富，二人半斤八两旗鼓相当，围绕康宝莱的争议，很快便演变成Ackman与Icahn之争，人人乐(行情，资金，股吧，问诊)于隔岸观虎斗，心系“两鳄”鹿死谁手，康宝莱到底是否阿克曼口中的“层压式骗局”，反而变得无关痛痒。

　　这种发生于现实世界、剧情活像《大时代》中丁蟹恶斗方展博的对决，引人入胜之余，亦足彰显纵然“真理在我”，出手卖空者若非斤两十足，一旦遇上实力雄厚的对家反狙击，险象环生不在话下，更随时有自陷绝境难以脱身之虞。

　　浑水这次出击，针对的是长期聚焦新兴市场，并在股东资本回报、成本对收入比例，以至核心一级资本比率各项指标皆及格有余的渣打。

　　那是“肥卡”艺高胆大，刻意向高难度挑战，还是声东击西，借渣打虚晃一招，真正目标只怕尚未现身？

　　唱空渣打

　　布洛克上月10日在赌城拉斯维加斯一个会议上，提及渣打一笔于2011年发放、金额10亿美元的五年期贷款，借方为印尼焦煤开采商PT Borneo Lumbung Energi &；Metal，款项用以支付PT Borneo向印尼巴克里家族控股公司PT Bakri &；Brothers 购入煤炭开采业务Bumi 23.8%权益。

　　布洛克以这笔贷款并未按照惯常做法，透过银团(syndication)分散风险，渣打因而承担当中高达8亿美元的敞口(exposure)，质疑渣打风险管理水平大降，影响之下，银行资产质素有恶化之忧。

　　“肥卡”之言未必无理，但上述贷款早在两年前发放，行内人早就察觉渣打为单一项目承担过大风险，并在信贷息差上作了反映，意味着市场同意渣打在PT Borneo 贷款上有过于草率之嫌，但不能就此认定管理层过度进取、冒险文化从此在渣打植根。

　　换句话说，“PT Borneo 事件”乃旧闻一宗，除非有新的证据显示渣打风险管理水平急转直下，否则很难借题发挥大肆炒作。

　　有论者认为，“肥卡”志不在渣打，旧事重提，不过借力打力，针对依赖中国等新兴市场的金融机构发难。

　　然而，要围绕内地信贷泡沫无以为继、每1元人民币贷款创造的GDP增长越来越弱等主题唱空，市场上肯定有比渣打合适的沽空目标，内银不是更“贴题”吗？

　　浑水的意图若真的是声东击西，而主题又是中国出事，老毕认为，此中理据，得在渣打的贷款组合中寻找。

　　过去几年，渣打对矿业客户贷款增长甚速，由2009 财政年度的60亿美元，增至2012 年度的150亿美元，三年增逾一倍，平均每年对矿业的敞口增加30亿美元。

　　澳洲资源大亨身家缩水，矿业集团股价清楚反映中国需求回落触发的“潮退效应”，在资源热急剧降温的当下，渣打矿业贷款却高速增长，“肥卡”会否以渣打为“饵”，引出一个二个与中国相关的easy victims(容易的受害者)？