煤焦加速赶底 节后有望反弹

　　本周焦炭与焦煤期货纷纷破位下行，焦煤1309合约收盘价为1042元/吨，较上市基准价跌幅已超20%，而焦炭1309合约收盘价为1439元/吨，年后累计跌幅更是高达30%。端午节前市场恐慌情绪有所放大，煤焦均处于加速赶底阶段。

　　煤产量增速趋缓，供需矛盾有望缓解

　　今年4月我国原煤产量为2.95亿吨，同比增速回落4.8%。我国煤炭产量增长继续放缓，自2月份起，全国原煤产量同比增速已经连续3个月出现负增长。其主要原因是目前的煤价已经跌落到了成本线，煤企利润微薄，部分煤企已陷入亏损状态，传统的煤炭大省山西、内蒙古等地均出现煤矿停产限产的现象。鄂尔多斯境内煤炭企业停产限产比例高达近50%，山西地区大部份小煤矿也已被迫减产停产。煤矿的限产停产对短期煤炭供给收缩将会起到一定作用。

　　我国煤炭开采和洗选业固定资产投资也在持续放缓。今年4月，固定资产投资完成额同比下跌6.6%。“两会”过后，国家能源局和国家煤矿安监局联合发布了《关于2013年煤炭行业淘汰落后产能的通知》，未来煤炭行业受国家政策调控影响，产能增加将受到限制，供给过剩的局面有望得到缓解。

　　近年来，进口煤对中国国内市场的冲击不断加大，国内煤炭企业要求限制煤炭进口的呼声越来越高，近期国家能源局下发了限制“劣质煤”进口的相关规定，拟对进口煤炭进行限制，这将加强对国内煤企的保护，抑制煤炭进口量的进一步攀升。短期来看或对煤价有所提振。

　　焦炭产量确定性大，期待淘汰落后产能

　　统计局公布的月度产量数据显示，4月份全国焦炭产量3947.8万吨，同比增速为4.9%，低于同期生铁产量6%的增速。据中钢协数据显示，5月中旬全国日均粗钢产量为218.54万吨，环比下降0.3%，而在5月上旬全国日均粗钢产量达到创纪录的219.29万吨。生铁、粗钢产量保持高位运行，钢厂对焦炭焦煤的需求较为乐观，不过目前钢材市场依旧疲弱，钢厂对焦炭等原料的采购采取低库存策略，但考虑到钢厂焦炭库存平均可用天数已下降到9天，处于历史中低位水平，存在一定补库需求。

　　2012年全国焦化企业的主营业务收入高达6010亿元，但是利润总额仅为17.2亿元，毛利率不足1%，今年一季度累计盈利也仅为12.3亿元。焦化企业利润情况不佳，资产负债率逐年攀升，今年一季度资产负债率高达76%，焦化企业经营日趋艰难。一方面，高负债率使得焦化企业生存压力加大，能够很好地抑制企业的投资冲动，但是从另一方面讲，焦化企业需要按时还贷，大幅限产或者停产的概率也不大，因此二季度焦炭的产量还是比较确定的，预计将维持在3900万吨以上。

　　近几年焦化行业承受了产能过剩带来的痛苦，继多年实施淘汰落后产能的基础上，今年工信部表示将继续加大淘汰落后产能的力度，2013年淘汰目标将不会低于2012年全年水平。近日山西省出台了《加快推进焦化行业兼并重组行动方案》，山西焦化行业兼并重组开展两年之后将进入了提速阶段，这对未来焦炭走势形成强有力的支撑。

　　钢材市场持续疲软，政策或成关键因素

　　权威数据显示，2012年中国钢铁产能高达10亿吨左右，而重点大中型钢铁企业累计盈利仅为15亿元。尽管钢材市场持续疲弱，钢铁企业利润微薄，但是钢厂为了不丢失属于自己的市场销售份额，减少因减产造成的产能浪费，依然高负荷生产。考虑到目前钢铁企业已经连续两个月持续亏损，预计钢厂6月份可能减产5%~10%。

　　从统计数据来看，钢材主要消费终端房地产、基建投资增速尚可，维持弱复苏态势。1~4月全国房屋施工面积同比增长17.2%；4月房屋新开工面积累计同比增速也由负转正。1~4月国内铁路、道路基本建设投资同比分别增长24.6%和19.9%。但是需求的增长依然无法匹配当前庞大的供给，市场普遍预期进入6、7月份高温梅雨的传统淡季后钢材需求可能下滑，导致近期钢价大幅下跌。新一届政府把稳增长作为我国宏观调控首要任务，如果经济增长继续疲弱，政府后期或出台实质性利好政策。此外，城镇化发展规划可能在6月底出台，后期城镇化进程加快也有望拉动对钢材的需求。

　　总之，尽管煤焦钢产业链基本面未现好转，但考虑到当前焦炭、焦煤期货的大幅下挫已经充分反映了投资者的悲观预期，因此，我们认为端午节后煤焦或迎来一波反弹行情，反弹幅度取决于后期政策利好是否能够兑现。