机构：风格难转换 调整巧“吃药”

　　汇丰中国宏观经济分析师 马晓萍

　　宝盈资源优选基金经理 彭敢

　　华龙证券高级投顾 吴晓峰

　　主持人：王晶

　　平衡改革与增长

　　中国证券报：日前公布的官方5月PMI高于预期，而汇丰制造业PMI终值则为八个月低点。如何看待二者之间的走势分歧？经济究竟已经企稳还是持续下滑？

　　马晓萍：5月汇丰制造业PMI终值49.2，为八个月低点，日前公布的官方PMI则高于预期，为50.8，二者之间走势的分歧反映两个PMI指数之间样本及季调方法的差异影响。官方PMI主要受生产加快拉动，新订单、就业及采购指数仅微弱改善。

　　综合汇丰及官方PMI来看，制造业企稳仍是乐观估计。经济究竟已经企稳还是持续下滑，周末5月经济数据可能给我们更明确的答案。汇丰PMI以及官方PMI中的小企业指数仍在回落显示，作为就业贡献主力的中小企业仍面临困境，就业指数恶化以及大学生就业困难加大了决策层未来政策考量的压力。在外部需求仍相对疲弱的背景下，加大对内需的支持力度，有助于避免制造业活动进一步恶化并拖累就业市场，政策层应在改革推进与稳增长之间寻求平衡点。

　　市场风格难以转换

　　中国证券报：近日公布的5月中采PMI与早前汇丰公布的5月PMI出现背离，考虑到二者样本的差异，可否判断这一背离暗示5月大型企业的经营情况好于中小企业？市场风格会否转向大盘蓝筹股？

　　彭敢：不能简单地从这两个PMI指数来判断大型企业经营情况好于中小企业，PMI指数中涉及到存货，如果大型企业的存货高于中小企业，就会使得PMI较高。

　　由于创业板今年涨幅可观，目前市场较多地关注市场风格转向。今年乃至未来数年中国经济仍处于结构转型期，从政府到社会都认识到结构转型比单纯的经济增速更重要，在这个大背景下，经济增速必然降低。大型企业与GDP增速的相关性更强一些，加上对影子银行和地方融资平台的担忧，蓝筹股难言有大的投资机会。

　　对中小企业来说，尽管整体经营受经济形势影响表现不佳，但对于上市公司来说，通过资本市场融资和企业管理能力的提高，显著提升了盈利能力和抗风险能力。尤其是受益于结构调整中的中小公司，更是获得了难得的成长机遇。此外，智能手机的普及、可穿戴智能装备、电动汽车等新兴产业的发展机遇也让市场感受到科技进步带来的巨大增长潜力。因此，市场风格难以转向。

　　吴晓峰：从本周前半周市场走势看，的确出现风格转换迹象，中小创业板指数跌幅明显大于主板，而主板市场也出现了带动人气的板块、个股，但这一现象能否持续还有待观察。原因之一就是资金面困扰。从近期回购利率等数据看，资金面偏紧的格局未明显改变，有限的资金只能选择中小盘个股进行重点突击，造成中小盘个股涨幅明显超越市场，而权重股虽然有明显的估值优势，但无奈资金有限，对于庞大的身躯来说推动力不足，所以风格转换在资金面的前提下显得心有余而力不足。

　　中国证券报：创业板下跌是短期的技术调整还是估值回归？其下跌会否拖累主板造成普跌格局？

　　彭敢：今年市场尤其是创业板上涨的大背景是市场流动性相对宽松所致，目前还看不到显著影响流动性的因素，下跌可以认为是短期技术调整。大幅上涨后，也确实有一批股票有估值回归压力，尤其是中报预期不佳公司。从目前来看，短期有普跌压力，但不会形成深度下跌。短期调整完成后，继续上涨的可能性较大。

　　吴晓峰：个人认为，创业板调整原因有两个：第一，解禁股压力巨大。据东方财富（行情,资金,股吧,问诊）网数据显示，6月共有69家公司限售股面临解禁，其中来自中小板和创业板的公司达到54家，总市值为约611亿元，占比为七成以上。而在5月，中小板、创业板公司“大小非”减持仍然是重头戏，占A股上市公司减持数量和金额的40.2%和45.6%。在股价持续上涨后，减持动力更强劲；第二，中报即将来临，中小公司面临“中考”和估值两重考验。在宏观经济走势平稳的状态下，经营业绩能否支撑飙升的股价还未知，为避免风险和落袋为安，会有较大的抛售压力。总之，创业板下跌主要是估值修复，优秀中小公司的结构性机会仍然存在，但对主板影响有限。

　　调整市关注医药股

　　中国证券报：目前创业板等成长股在过度上涨后，风险上升，而资金似乎又没有大肆涌入沪深300成分股的充足底气。下一步资金将布局哪些新热点？医药板块会否成为资金首选？

　　彭敢：市场对医药股的配置是源于中国人口老龄化以及政府加大医保投入带来的长期价值提升，是一个长期持续的热点。当然政府在加大医保投入的同时，也要求医药行业不断改革以带给病人真正的实惠，这个过程中会带来一些行业变化和洗牌。

　　吴晓峰：首先，周期性品种应该不会成为下一步的主要热点，因为从宏观环境来看，周期性行业、公司不具备较好的投资环境和机会；其次，消费类，尤其是科技消费类的公司更容易打开市场的想象空间，例如3D打印、智慧城市、智能终端、大数据等，这些板块、行业容易成为资金深度挖掘对象；最后，对于医药板块本轮涨幅有限，但业绩仍有较好增长，低估值将成为目前市场中难得的防御性选择。

　　中国证券报：低估值群体中，房地产股仍然是最重要的多头阵营，在本轮经济复苏中，房地产相关领域的复苏最为明显，由此引发了市场对于地产股业绩增长的良好预期。目前是否可以介入地产股？

　　彭敢：地产泡沫是市场普遍认可的，分歧在于泡沫何时破灭和以何种方式破灭。地产的上涨与人民币升值密切相关，在人民币升值的过程中业绩还有持续增长空间。但从地产股的走势来看，市场对地产的长期前景确实不乐观。尽管短期甚至中期内地产股的业绩仍然有支撑，但不管从政策调控还是长期基本面来看，我个人都不看好地产股。

　　吴晓峰：对地产股来说，政策预期明显左右板块运行。上半年全国房价走势继续稳中有升，部分地区升幅明显，带动地产公司经营业绩延续较好表现，同时带动估值下行。但从政策面来看，房产税试点的增加、资金面的严控等都成为抑制行业的重要手段，并且也不是最终手段。虽然下半年城镇化政策将推出，但淡化“地产”色彩的预期也使得此项政策对地产股的加码有限。临近中报，出于对地产股良好中报预期和低估值吸引，地产股不失为一个较好的投资标的，可以对大型地产公司给予关注。

　　中国证券报：近期如何操作？看好哪些品种？

　　彭敢：近期市场整体偏空，品种选择难度加大。看好中报业绩预期较好的成长类公司，包括节能环保类公司、与智能手机可穿戴设备相关的TMT公司以及医药行业中部分业绩超预期公司。