“地理信息服务”或再掀波澜 10股井喷(7)

　　在今年春节较晚的前提下,公司一季度营业收入仍然实现了同比101.5%的高增长,主要原因是去年12月收购的汉王智通从今年1季度开始并表。具体来看,在母公司利润表中,母公司实现营业收入2646.0万元,同比增长27.9%,由于公司2012年年报中的母公司利润表与合并利润表中的营业收入相同,因此我们可以大致判断汉王智通在一季报中贡献了1522.4万元的收入,是公司收入高增长的主因。

　　一季度历来是公司的业务淡季,过去两年其收入都不超过全年收入的10%,因此一季度收入对全年的指引意义不是特别大。但是一季度的新增订单情况对公司全年的收入有较大参考意义,我们从中国政府采购招标网看到,公司今年以来的项目中标数量和合同金额较去年同期增幅均超过100%,足以验证目前正在全国各地火热进行的智慧城市建设带来的旺盛需求。再加上我们从2012年年报推算出公司在手未结算合同额至少为1.59亿元(占12年收入的71.6%),公司13年全年收入实现高增长无忧。

　　2.收入结构变化拉低毛利率。

　　公司的综合毛利率延续了自去年一季度以来逐季下降的趋势,13年一季度公司的综合毛利率为45.8%,同比大幅下降27.9个百分点,但这主要是由于收入结构变化导致的,公司单个产品与服务的毛利率并未出现大的变化,不必担心。一方面,随着公司为客户提供综合解决方案的能力逐步增强,公司的业务范围逐步扩大,系统集成以及信息采集等毛利率偏低的业务占比有所提升;另一方面,新并表的汉王智通的收入毛利率较低,收入结构的这两个变化使得公司毛利率在未来还将逐渐降低,但同时公司收入也将大幅增长,因此无需担心。

　　3.期间费用整体控制较好。

　　一季度公司管理费用同比提升34.4%,管理费用率同比大幅下降25.9个百分点,主要原因是管理费用增速远低于公司的营业收入增速;公司销售费用增速基本与营业收入增速保持同步,同比增长88.0%,销售费用率同比下降0.7个百分点;由于公司定期存款尚未到期,公司的利息收入同比下降了45.6%,同时由于基数扩大,公司财务费用率同比上升6.9个百分点。总体来看,公司综合费用率同比下降19.6个百分点,控制较好。

　　4.汉王智通对公司业务的促进是今年的重要看点。

　　公司在12年年底收购了汉王智通90%的股权,一方面可以加强公司在智慧城市顶层设计领域的技术实力,在智能交通和平安城市领域内挖掘新的业务成长点,可以与公司现有数字化城市管理、创新社会管理等业务有机结合,完善和增加公司的产品线;另一方面双方还可以共享客户资源,为公司已有的二百多家城市客户提供更多的产品和服务。汉王智通已从今年一季度开始并表,我们认为公司与汉王智通有望充分发挥协同效应,促进公司业务保持较快增长。

　　结论:

　　作为数字城管领域的龙头,公司体量尚小,仍处于快速扩张期,未来发展空间广阔。我们预计公司13-15年每股收益分别为1.42元、1.91元和2.48元,对应13-15年的PE分别为26.7倍、19.8倍和15.2倍,三年复合增长率为42.3%,维持公司“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示:

　　1、经济下行影响政府的项目支付能力的风险;

　　2、市场竞争加剧导致毛利率下降的风险。