药品流通行业整合有望加速 11只概念股受益最大(11)

　　同仁堂：毛利率提升，增长依旧；看好品牌价值

　　研究机构：国金证券日期：2013-04-01

　　事件。

　　2012年公司营业总收入75.04亿，同比增长22.85%；营业利润10.49亿，同比增长32.90%；归属上市公司股东净利润5.70亿，同比增长30.13%；扣非后净利润5.54亿，同比增长35.45%；基本每股收益0.438，符合我们的预期(此前预期EPS0.439元).

　　评论。

　　工业与商业共同增长，延伸品牌价值：2012年全年医药工业部分实现收入44.70亿，同比增长15.57%；医药商业实现收入33.96亿，同比增长35.81%。公司的营销网络逐步下沉到终端，渠道的控制力正在加强，商业板块凭借强大的品牌力，收入实现了快速增长。公司未来将继续增开零售药店，扩大品牌和品种的知名度。

　　综合毛利率提升，2012年成本压力减轻：2012年全年公司综合毛利率43.91%，比上年同期提高2.91个百分点。

　　细分行业看，医药工业毛利率49.30%，比上年增加4.97个百分点；医药商业毛利率30.19%，比上年增加2.69个百分点。2012年以来中药材价格整体呈现下降的趋势，加之公司下半年部分产品提价，综合盈利能力有所提升。

　　四季度净利润延续高增长：四季度收入16.67亿，同比增长25.54%；营业成本9.57亿，同比增长10.68%；净利润1.90亿，同比增长60.51%；；单季度毛利率同比提升7.7个百分点，净利润增速大幅超过收入增速，四季度成本下降明显，预计2013年中药材成本仍有下降的空间。

　　王牌品种畅销，二三线品种增长提速：公司的王牌产品平均增长10%以上，安宫牛黄丸等产品畅销，但受制于原料稀缺，2012年下半年以来进行了提价，产量受限。二三线品种增长迅速，多个二线品种将逐步实现亿元规模。

　　投资建议。

　　我们预测公司2013-2015年EPS为0.547元、0.673元和0.820元，同比增长25%、23%和22%。

　　公司是具有持续经营、发展空间巨大的百年老店，品牌与品种的价值显著，具备稀缺资源的属性，我们看好公司品牌中药的价值延续，维持“增持”投资评级。