药品流通整合有望加速 11概念股受益最大(2)

　　百令胶囊一季度同比增30% 多，三月份增速略低，主要跟供应有关系，二季度预计会趋于正常，全年可以实现 30 －35% 增长。目前自费购买百令胶囊的比例在增加，公司考虑进入北京、广东、浙江等省级增补目录，预计可以维持高增长。他克莫司去年实现50% 增长，规模近亿，今年预期达到 30 －40% 增长，浙江、广东等大省市场如果中标，仍可以带来较大增量。

　　消化道药物泮托拉唑是主力，主要市场在上海、浙江、广东、海南、湖北区域，销售达到 3 亿多。作为外科手术控制并发症的用药，用量较大，预期可以维持 20% 增长。埃索美拉唑正在报生产。

　　医药商业：一季度商业运行有波动，整体增长14%，其中1－2月份17 －18% ，3 月份只有7－8%增速。整体看 4 月份商业开始有所回升，全年整体增速预期 15% －16% 。商业回款按季度考核，中期和年底回款将会好一些。商业增速下来后，资金占用压力会小一点。公司只要保证浙江地区领头地位，不再主动做外围扩张。

　　创新梯队：未来将进行多领域的储备扩张，主要定位于心血管、内分泌、抗肿瘤、肝病等大领域，另外对儿童用药、痴呆等特殊领域用药也比较感兴趣。。

　　估值与建议

　　维持盈利预测和“推荐”评级。我们维持 2013/2014 年EPS 预测为1.35 元/1.65元，当前 2013/2014 年PE分别为29X 和24X ，公司产品系列丰富，增长潜力大，维持“推荐”评级。

　　风险

　　产品质量风险，行业政策风险，基药推广风险。

　　国药一致:研发定位呈现出不一样的一致

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：江琦,周锐 日期：2013-03-26

　　投资建议:国药一致作为国药集团下重要子公司,十二五期间是其发展重要的阶段。公司成立制药事业部、分销事业部,制药业务定位五大平台———化学制剂、化学原料药、生物医药、OTTC及保健品、中成药;分销业务定位两广地区深度分销。我们看好流通行业发展的机遇和公司工业成长及未来的转变。预计13-15年EPSS分别为2、2.45、2.96元,对应PE18、114、12倍,估值偏低。维持强烈推荐评级。风险提示:公司负债率较高,财务费用较高,资金压力较大。

　　南京医药:困境已过,曙光初现

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：彭海柱 日期：2013-02-27

　　南京医药是国内领先的区域性医药商业龙头,医药商业经营规模连续多年位居国内前五。公司立足南京,并通过外延式收购布局全国,目前省外业务主要来源于安徽和福建。从2002年起,公司致力于打造以订单为导向、以药事服务为内容的集成化供应链。迄今,公司药事服务合作医院接近300家,其中包括江苏省人民医院、鼓楼医院等标杆性三甲医院。

　　经营效率改善趋势明确。2012年以来,经过公司管理层的不懈努力,管理效率有所提高。公司绩效考核指标从过去以销售收入、净利润为主转向以EVA、净利润为主,强调“付现费用率”和“人均劳效”两个指标,强化投资回报意识,推进和提升资产、资金的使用效率以及优化资源配置。2012年前三季度公司主业亏损幅度同比改善明显,三项费用率与2011年相比均有所下降。未来公司非公开发行所得资金将部分用于偿还银行贷款,有望进一步降低财务压力,提高盈利能力。

　　携手联合博姿,站上巨人肩膀。2012年8月,公司于联合博姿签署合作备忘录,将引进联合博姿作为战略投资者。联合博姿(AllianceBoots)是全球最大的医药流通企业之一,在欧洲市场的占有率达到75%。联合博姿的介入,将对公司业务形成多方位的支撑。此次定向增发需要通过国资委、商务部和证监会审批,预计增发审核将在2013年年底前完成。

　　给予“增持”评级。我们看好公司深耕医院渠道、以药事服务为核心的盈利模式。2012年以来公司整体经营层面改善明显,属于典型的困境反转型公司,业绩弹性较大,目前已经迎来业绩拐点,预计2012-2014年EPS为0.01、0.05、0.31元,考虑到未来和联合博姿的合作带来的加成效应,当前正是投资南京医药的绝佳时点,暂不设定目标价,给予“增持”评级。

　　风险提示:药品降价风险;与联合博姿合作出现变数的风险。

　　同仁堂:毛利率提升,增长依旧;看好品牌价值

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：李敬雷,黄挺 日期：2013-04-01

　　事件.

　　2012年公司营业总收入75.04亿,同比增长22.85%;营业利润10.49亿,同比增长32.90%;归属上市公司股东净利润5.70亿,同比增长30.13%;扣非后净利润5.54亿,同比增长35.45%;基本每股收益0.438,符合我们的预期(此前预期EPS0.439元)。

　　评论.

　　工业与商业共同增长,延伸品牌价值:2012年全年医药工业部分实现收入44.70亿,同比增长15.57%;医药商业实现收入33.96亿,同比增长35.81%。公司的营销网络逐步下沉到终端,渠道的控制力正在加强,商业板块凭借强大的品牌力,收入实现了快速增长。公司未来将继续增开零售药店,扩大品牌和品种的知名度。

　　综合毛利率提升,2012年成本压力减轻:2012年全年公司综合毛利率43.91%,比上年同期提高2.91个百分点。

　　细分行业看,医药工业毛利率49.30%,比上年增加4.97个百分点;医药商业毛利率30.19%,比上年增加2.69个百分点。2012年以来中药材价格整体呈现下降的趋势,加之公司下半年部分产品提价,综合盈利能力有所提升。

　　四季度净利润延续高增长:四季度收入16.67亿,同比增长25.54%;营业成本9.57亿,同比增长10.68%;净利润1.90亿,同比增长60.51%;;单季度毛利率同比提升7.7个百分点,净利润增速大幅超过收入增速,四季度成本下降明显,预计2013年中药材成本仍有下降的空间。

　　王牌品种畅销,二三线品种增长提速:公司的王牌产品平均增长10%以上,安宫牛黄丸等产品畅销,但受制于原料稀缺,2012年下半年以来进行了提价,产量受限。二三线品种增长迅速,多个二线品种将逐步实现亿元规模。

　　投资建议.

　　我们预测公司2013-2015年EPS为0.547元、0.673元和0.820元,同比增长25%、23%和22%。

　　公司是具有持续经营、发展空间巨大的百年老店,品牌与品种的价值显著,具备稀缺资源的属性,我们看好公司品牌中药的价值延续,维持“增持”投资评级。