药品流通整合有望加速 11概念股受益最大

　　药品流通整合望加速 龙头企业受益

　　据一财网报道，商务部5月30日发布的一份报告显示，2012年我国药品流通行业销售总额首次突破万亿元，达11174亿元。

　　去年医药流通行业市场规模仍保持较快增长，但增速有所放缓。同时，医药流通企业集中度也得到进一步提升，但行业集中度仍不强。未来行业的整合仍成为发展趋势。商务部公布的数据显示，2012年全国药品流通行业销售总额已突破万亿，同比增长18.5%，增幅回落4.5个百分点。年销售额排名前3位的企业集团主营业务收入占同期全国市场总规模的28.9%，比上年增加2.31个百分点；年销售额100亿元以上的药品批发企业由2011年的8家增长到10家。

　　同时，卫生部日前发布了新版《药品经营质量管理规范》，自2013年6月1日起正式实施。新版GSP对医药配送和零售企业提出了更高的软硬件要求，包括信息化系统、药品仓储、配送环境、药品采购、质量管理等方面。本次规范要求严格，据国家药监局的调查，只有30%的医药配送企业和20%的医药零售企业可通过自身努力通过认证，意味着有大批的不合格企业面临淘汰，促进行业的整合，提升行业集中度。优质龙头企业将有望在这一过程中扩大市场份额。

　　随着政策的推动，医药流通行业的整合进度有望加快，相关大型龙头企业将受益。上市公司中，山东地区商业龙头瑞康医药将从单一的药品直销商向综合性的医院服务商转型。公司目前已尝试外延式收购、针对性的进入省外市场，开展医疗器械直销，未来在转型过程中有望保持稳健较快增长。同时，华东医药已经形成了工商业平衡发展，百令胶囊和阿卡波糖双轮驱动，新产品持续推出的发展格局，未来三年的成长路径清晰。此外，低估值、由区域性向全国性转变的上海医药也值得关注。

　　分析人士认为，随着医药流通行业集中度的提升及政策的扶持，未来行业整合进度有望进一步提升。A股市场上，瑞康医药(002589.SZ)、华东医药(000963.SZ)和上海医药(601607.SH)等行业龙头公司值得关注。

　　个股点评：

　　瑞康医药：增发获批，耗材业务有望加速扩张

　　研究机构：国泰君安 日期： 2013年05月20日

　　核心提要：5月17日公司非公开增发通过发审委审批，我们认为有望在年中或三季度完成增发。在资金面充实的预期下，公司耗材业务将加速推进，业绩增长提速。考虑增发进度的不确定，我们小幅上调13-15 年EPS 为 1.70、2.29、2.97 元，上调目标价至46元，维持“增持”评级。

　　资金面有望充实，耗材业务将加速推进。公司耗材业务的扩张一直受制于资金层面的限制：一方面，耗材业务作为新开拓业务，初期铺货需要公司承担垫资；另一方面，由于公司药品业务扩张速度也较快，资金链运转已经偏紧。因此，只有在资金面将有所充实的预期下，公司才能加速推进耗材业务。我们估计年中增发有望完成、耗材业务提速后将贡献13年10-20%的利润。

　　耗材市场整合初期，拓展空间可观：我们估计在这一轮药品招标后，器械耗材的招标将推进，目前个别省份已出台耗材集采方案。因此未来3-5年器械耗材的渠道资源将从“个体户”形式逐步整合到地市级、甚至省级流通企业。市场整合初期，未来拓展空间可观。

　　业绩、估值均有上调空间：公司耗材业务加速推进，年中有望见成效，业绩预测有望超市场预期；同时，公司耗材业务处于市场整合初期，可拓展空间广阔，且器械耗材营销渠道整合后，带来的盈利水平显着高于药品业务，因此估值应高于药品业务。

　　上海医药：管理层换届在即，公司发展战略将更趋清晰

　　研究机构： 安信证券 日期：2013年05月22日

　　管理层换届在即，未来发展战略将更趋清晰。由于内部管理层的人事变动，公司近年发展受限，股票也经历了显着的估值下行。6月5日，公司将召开股东大会选举新董事会成员，高管团队也将随后确定。从侯选名单上看，新团队核心人员或具有成功的企业管理经验，或具有丰富的医药行业管理经验，团队更专业、年轻化。我们预计管理层将平稳过渡，公司的发展战略将进一步清晰。

　　医药分销布局完成，未来将受益于医改推进。公司商业目前形成了以上海医药分销，上药科园和广东中山医为核心，分别覆盖华东、华北和华南三大地区网络体系（三大地区占据全国医药分销市场70%市场份额）。公司已基本完成了分销业务的战略布局，未来将主要以内部整合和精细化管理经营为主。随着医改推进，“医药分开”试点工作将逐步展开，公司正通过“药房托管”等模式深度介入医院药房业务的物流、信息、采购乃至人事等环节，进而提升公司分销业务的客户粘性和盈利能力，有利于产业链上谈判能力的增强。

　　工业着力整合，并购值得期待。公司正推进的工业发展策略是，调整产品结构，聚焦优势品种；加强自有销售队伍建设，逐步收回大包品种。同时推进对各子公司的初期整合，包括中药材集中采购、财务整合、增持子公司股权（正大青春宝、常州药业）等内容。公司产品批文众多，原来管理粗放，预计未来整合提效的空间较大。此外，公司募集资金仍有约37亿港币可用于工业收购，预计公司工业收购将在2013年有所斩获。

　　给予“增持-A”的投资评级，12个月目标价16元。不考虑潜在的收购带来的业绩贡献，我们预测公司2013-2015的EPS分别为0.85、0.99和1.13元，业绩增速分别为11.1%、16.4%和14.5%。公司虽然增速不快，但在分销领域的行业地位不容小看，工业领域整合提效的空间较大。公司管理层换届在即，新任管理层将更趋专业化、年轻化，而市场目前对公司预期较低，导致公司估值低于同类公司，当前位臵具有较高的安全边际。我们给予公司“增持-A”的投资评级，给予12个月目标价16元。

　　风险提示：部分品种由代理制销售模式转为自主销售模式，对短期业绩的影响；医保控费对医药分销业务的影响；子公司整合不达预期；收购进度不达预期。

　　华东医药：工业增长稳健，商业有望回升

　　研究机构：中金公司 日期：2013年05月17日

　　阿卡波糖一季度销售增长30%左右，预计全年增速30 －35%。进入基药后，降价对外资不利，目前外企的基层销售渗透力度还不够。伏格列波糖：作为储备品种，该产品中了军队系统招标。二甲双胍：已经通过约 10 个省的招标，由于生产问题供应不正常，销售规模只有几百万，未来规模预计可以达到 2－3 亿元，但是需要时间。吡格列酮：销售规模 6000 －7000 万，增速 11 －12% 左右，维持现有的销售力度。