看外盘做A股能否获利？

　　从5月13日起，AH股溢价指数一路上扬，到5月30日，创出了109.13点的近期新高，收盘虽然有所回落，但也收在107.85，也就是说，A股要比H股溢价7.85%。这引起了很多跨市套利者的关注。

　　其实不但套利者会在做A股时盯港股，有很多只做A股的朋友也喜欢同时看港股。还有很多朋友在做股票的时候，喜欢先看早晨纽约股市收盘情况。确实，纽约股市的收盘对我们的A股影响很大，特别是那边暴涨暴跌的时候影响更大。还有不少A股投资者在盯盘的时候，同时看港股，认为港股对A股也有指导意义。同样的，美国也有人认为中国股市会对美国有影响，做港股的朋友也有不少人看A股。那么，到底这三个市场之间谁影响谁？这个问题对跨市套利非常重要，对寻找A股先行指标的投资者也很有用。

　　有很多投资者发现，虽然A股的开盘价经常受美国股市的收盘价影响，但指数的长期走势却经常不一致。有一些学者研究了中国的股票市场与亚太周边及国际股票市场之间的关联关系，发现外国的股票市场对中国的股票市场有因果关系但影响非常小，同时中国的股票市场对外国的股票市场因果关系不成立。但也有人检验纽约、伦敦、东京、中国香港、上海、深圳股票市场波动以及当天收益波动的关系，结论是中国香港、伦敦、纽约对上海、深圳市场当天收益波动有显著性影响。

　　香港股市跟内地股市有很密切的关系，特别是H股、红筹股基本上就是内地的公司或者是内地在香港的窗口公司，有不少还是内地和香港同时上市的A+H股，有很多内资资金在炒作。很多人认为这些资金多半有背景，消息比较快，所以港股特别是红筹股、H股对内地A股有引导作用。但经过专家研究发现，H股与内地股市之间没有明显关联；1997年亚洲金融危机则改变了红筹股对H股的引导作用。而上海和深圳市场分别单向影响中国香港市场，即上海市场的波动主导着上海市场与香港市场之间关联关系的变化，而这种关联关系的变化，进一步影响到中国香港市场的走向。

　　专家们的研究成果不尽一致，而投资者的经验也莫衷一是，这就让人没法参考这些研究和经验做单。笔者仔细观察了他们的研究，发现专家们的研究用的数据太短，也没关注一些关键时点。对于中国市场这样一个受政策影响巨大，并且正在快速发展中的股票市场来说，可能在一年中都会因为国家政策的变动而发生很大的变化，只研究某一段时间的数据是没有说服力的。另外，这些研究中绝大部分数据采用了日收益率数据，对于研究中外市场的关联关系，可能不妥。因为中国的资本账户并未实现可自由兑换，国际资金无法因为风险控制或头寸调整等方面的原因实时调整其在中国市场的头寸。

　　笔者选用了周收益数据，从而更加接近于在资本账户未实现可自由兑换的情况下，资金流动的时间要求。另外笔者采用了更新的检验方法，并根据节假日不同进行了调整。研究发现，美国市场的波动影响了中国香港市场和上海市场的走势，对中国香港市场的变动所产生的影响立即会显现，而对中国内地市场的影响需要更长的滞后期。这样好理解，毕竟在香港有大量美国资金。香港市场长期被认为是美国市场的一个海外部分，现在虽然中国内地对其影响越来越大，但美资对香港市场的影响还是不可小看。美资进出香港市场的通道非常流畅，数十亿美元的流动只是分分钟的事情。而中国内地却实行外汇管制，资本项目只是部分放开，所以从美国来的资金进出很不方便，对中国市场的影响也就相对滞后一些。