化工行业：盈利呈现分化态势 荐7股

　　2012年营业收入小幅增长，净利润同比下降。2012年基础化工行业上市公司共实现营业收入5700.85亿元，同比增长8.59%，实现归属母公司所有者净利润为208.58亿元，同比下降21.73%，主要由于2012年初以来行业整体旺季不旺，并且目前多数子行业均不同程度的产能过剩。期间费用率同比上升也是另外一个原因。分行业看，氮肥、复合肥、农药、民爆、聚氨酯行业盈利同比上升，其余子行业毛利率均出现不同程度下降。

　　2013年一季度营业收入延续增长，净利润降幅收窄。2013年一季度基础化工行业上市公司共实现营业收入1388.73亿元，同比增长9.05%。2013年一季度产品价格总体平稳，并且部分子行业产品价格有所反弹加之煤炭等成本有所下降，一季度行业毛利率同比有所提升，但期间费用率同比上升幅度超过毛利率，一季度净利润同比下降15.99%，一季度净利润同比降幅较2012年前三季度已明显收窄，结合2012年四季度行业整体盈利因成本下降以及基数原因而实现同比较快增长，显示出化工行业整体景气弱势企稳。子行业方面，受益于产品价格维持强势，染料和农药增速高于行业平均水平，但大多数子行业盈利能力仍处于历史较低水平。

　　资产负债率持续上升，行业产能扩张放缓。由于行业盈利能力偏弱以及产能继续扩张，基础化工行业（样本上市公司）资产负债率从2011年三季度起总体处于上升通道。在建工程占比从2010年四季度起开始持续上升，但进入2012年四季度起，在建工程占比连续两个季度下降，显示出经过近两年的产能扩张，近期行业产能扩张速度已有所放缓。子行业方面，大多数子行业在建工程总额同比增速仍保持增长，但同比增速已出现不同程度的环比下降，同样显示出目前大多数行业虽然处于产能扩张期，但扩张速度已开始放缓。

　　一季度库存周转天数同比下降。2013年一季度基础化工行业存货周转天数为69.55天，比去年同期小幅下降1.27天，主要是由于企业经营策略趋于谨慎，加大库存管理力度。2013年一季度基础化工行业经营性现金流净额27.37亿元，同比下降31.54%，季节性因素使得环比明显下降。

　　盈利底部企稳，供需格局决定行业盈利前景。二季度国内外化工品价格维持弱势；农药、染料、MDI等供给格局改善或保持有序的少数子行业景气趋势良好。长期看行业总体仍处于去产能周期的中间阶段，但经济增长及环保因素抬高化工行业底部，子行业的盈利前景也将呈现分化。我们维持前期观点，建议继续在供给端格局改善或保持有序的子行业中发掘投资机会，重点关注供需格局改善、行业处于新的上升周期的农药行业、行业竞争格局良好、企业盈利可望继续改善的MDI、染料、民爆等子行业，重点关注公司：烟台万华（MDI）、扬农化工、新安股份、华邦颖泰（农药）、浙江龙盛、闰土股份（染料）、华鲁恒升（煤头氮肥）等。

　　风险提示：宏观经济疲软导致化工品价格持续下滑的风险、原油等大宗原料价格大幅波动的风险。