中炼化下限定价 油服股暴涨概念较难复制

　　中石化炼化5月22日公布招股结果，最终以市场传闻的下限10.50港元定价，公开市场获得19.45亿股认购，超额认购约29倍。机构投资者反映，管理层定价理性，预期上市后走势平稳，较难重复今年“油服股”暴涨的神话。

　　招股价格一降再降，从原先最高13.6港元，收窄至10.5至11港元，最后以下限定价，集资净额约136.66亿港元，相比市场预计的149亿港元缩水近一成。来自券商的信息反馈，中炼化销售以机构投资者为主，较少使用孖展，认购情况略逊于同期上市的银河证券。

　　“港股投资气氛波动，多家保荐人在推介过程中刻意压低定价，以求将包销风险降至最低。认购中炼化的客户中鲜有散户，管理层最终妥协以下限定价，确保录得合理的超额认购。”香港名汇证券及期货副行政总裁张启源预计，中炼化上市后走势平稳，估值较低或吸引投资者逢低吸纳。

　　公告显示，由于香港公开销售出现超购，中炼化分配予本地市场的股份数量由最初的6640万股增至9960万股，占全球初步发售股份总额的7.5%。

　　又一个“安东”？

　　今年以来，石油服务工程股异军突起，成为港股至今升幅最大的板块之一。安东油田作为其中的代表性企业，股价年内飙升了46.4%，预期市盈率升至近31倍。相比之下，中炼化仅仅9.7倍的市盈率估值较低。

　　“安东油田作为民营企业，客户遍及‘三桶油’，主要从事天然气基建工程项目，其一受惠于国策加大天然气投入，其二集中于上游开采，无需自资投入，利润率较高。反观中炼化，炼化业务偏向中下游服务，需要大额前期投入，石化项目又面临国家产能调控，国内项目的增长空间有限。”

　　日资投行RESONA驻港分析师李欣透露，管理层在招股时多次强调海外业务，说已凭借自身实力在美国夺下某大规模的煤转油项目，还积极在中东部署工程。投资者对此并不“买账”。

　　“中炼化的唯一卖点就是来自母公司的支持。”作为竞争对手，光汇石油项目投资经理刘文元认为，公司非常依赖中石化和国企“走出去”的战略，以下限定价基本反映了投资者预期。

　　某保险资管的基金经理认为，入股中炼化主要看重稳定的股息收入，整体认购不温不火；相比海外扩张，投资者更在乎管理层不少于30%的派息承诺。

　　PK银河略逊一筹

　　另一只新股银河证券5月21日抢先公布配售情况，香港市场获逾29倍超额认购，公司不得不将公开发售的比例由10%大幅调升至30%。

　　本报从多家券商处获悉，银河证券招股时，保荐人刻意传播同业竞争者的不利传闻，包括中信证券或遭母公司出售以及海通证券内部重组等，加上银河本身以下限定价提供折让，吸引不少原先中信与海通的投资者转向银河，但多数抱着“赚一票”的短期投机心理。

　　“相比银河证券，中炼化本身缺乏‘增长故事’。投资者预期母公司中石化或不断推进架构重组，不利于公司维持可持续的利润增长。”李欣坦言，承销商策略亦较为保守，只求顺利上市。

　　市场曾一度流传富豪李兆基和郑裕彤共斥资3亿港元入股，但多数机构只愿以定价下限承接，因此未出现一股难求的抢购情况。管理层预期，5月23日正式挂牌，可保证100%的中签率，做到“一人一手”。

　　截至发稿时，中炼化工程在辉立交易场的暗盘开价11港元，高见11.4港元，较招股价最多升逾8%。