中国北车:行业前景、盈利改善、估值吸引力 建议长线布局
投资要点:
1、未来铁路车辆需求仍巨大。铁道部机构改革令市场担忧轨交投资前景,对铁路车辆需求空间存疑,但我们继续看好其长期前景。一方面,未来3 年规划的高铁线路仍存在近万公里的投产需求,2020 年铁路总里程目标可能将提高到14.6 万公里,表明长期空间高达4.8 万公里。另一方面,铁路融资改革推进,地方将拥有更大的自主空间,央企和民间资本可能涌入货运线,行业发展主体将多元化。线路投产需求、密度提升、重载和大功率化,及出口等核心因素将继续推动动车组、大功率机车以及货车市场发展,而城轨市场已经加速启动。
2、铁路总公司启动招标将改善预期。目前龙头企业在手订单不足,北车因结构性差异订单量尚可,4 月末在手约550 亿元,其中动车组150亿元、地铁180 亿元、其他分别在30-60 亿元。目前,产业链仍在等待铁路总公司“三定”之后启动招标,从而激活市场。业内较一致的看法认为,6 月底可能逐步启动25300 辆货车招标,然后动车、机车等再招标,招标额可能与年初计划相符。未来,招标启动将推动预期改善。
3、公司盈利水平改善持续。1Q 公司毛利率上升至15.4%,产品结构与核心零部件自备驱动盈利水平提高。由于公司核心控制系统“北车芯”已经在大功率机车上达到官方要求,今年在机车上自备后将推动成本继续下降,每辆减少100 多万以上。明年,预计还将应用到动车组之上,从而带来持续性的盈利提升,公司的高经营杠杆将带来高弹性。
4、多元化与出口战略。公司完成梳理自身产业结构,未来会围绕铁路装备布局多元化,在现代服务业、战略性新兴产业和通用机电方面发挥技术和成本优势,计划到15 年将这些板块做到500 亿元(占35%)。另外,出口市场成长迅速,过去5 年CAGR 达55%,目前在手订单超过100 亿元。
维持对公司评级“推荐”。我们预计2013-2015 年,公司EPS 分别为0.38元、0.45 元和0.50 元,对应动态P/E 分别为12X、10X 和9X。行业长期前景看好,高竞争壁垒和盈利持续改善趋势,使得我们对公司前景乐观,并且公司目前的估值与其他国际领先者相比也具有吸引力,因此维持对公司评级 “推荐”。(国都证券)