中美欧协商解决双反 太阳能中概股再爆发利好9股(3)

　　杉杉股份：锂电业务快速增长，服装和投资业务净利润下降

　　研究机构：第一创业证券日期：2013-03-25

　　事件：

　　3月22日晚间，公司公布2012年年报，2012年全年营业收入为37.56亿元，较上年同期增25.11%；归属于上市公司股东的净利润为1.59亿元，较上年同期增3.56%；基本每股收益为0.387元，较上年同期上升3.56%；拟每10股派现金红利0.60元(含税)。

　　点评：

　　1、营收较快增长，锂电材料毛利率下降影响整体毛利率

　　公司2012年全年实现营业收入37.56亿元，同比增长25.11%。其中，第四季度实现营业收入11.20亿元，同比增长20.86%。在宏观经济增速放缓、出口下滑等因素的影响下，公司营收仍实现较快增长，其中锂电材料业务同比增长45.03%。

　　从销售毛利率水平来看，2012年为22.76%，较2011年同期的24.43%下降了1.67个百分点；其中，第四季度毛利率为23.34%，较2011年同期的21.70%上升了1.64个百分点，环比2012年第三季度的19.89%上升了3.45个百分点。毛利率同比下降的主要原因是锂电材料业务毛利率下降。

　　2、管理费用率和财务费用率明显下降

　　2012年全年，公司管理费用同比增长仅5.04%，低于营收增速25.11%；管理费用率为7.0%，比11年同期的12.0%下降了2.0个百分点，主要原因是租赁、折旧、摊销费用以及公司经费下降。

　　2012年全年，公司财务费用同比增长11.35%，低于营收增速；财务费用率为3.8%，比去年同期的4.2%下降了0.4个百分点，主要原因是汇兑收益大幅减少。

　　3、资产减值损失增长十五倍，投资净收益下降约两成

　　2012年全年，公司资产减值损失为4,929万元，较2011年的302万元增长1534%，原因是坏账损失和存货跌价损失增加。

　　2012年全年，公司投资净收益为14,978万元，比2011年减少了3,425万元，下降幅度为18.61%。

　　4、锂电材料业务快速增长42%，净利润占比达61%

　　公司是国内锂电材料综合供应商第一品牌，2012年，公司锂电池材料业务实现主营业务收入16.78亿元，同比增长45.03%；实现营业利润3.48亿元，同比增长30.61%；归属上市公司股东净利润9,692万元，同比增长42.03%。其中，正极材料、正极材料前驱体、负极材料和电解液业务归属上市公司股东净利润分别1,791万元、-2,011万元、7,087万元和3,245万元。正极材料前驱体业务出现亏损的原因是相应金属材料价格下跌。

　　5、服装业务受到宏观经济影响，净利润同比下滑较大

　　2012年，公司服装业务实现主营业务收入18.02亿元，同比增长6.34%；营业利润4.60亿元，同比增长8.85%；归属上市公司股东的净利润850万元，同比下降85.60%，主要系时尚品牌公司业务整合导致期间费用集中发生、净利润下降幅度较大所致。

　　6、投资业务净收益下降近两成

　　12年公司投资净收益为14,978万元，同比11年下降18.61%。其中，公司在证券投资业务上获利215万元；持有的宁波银行股份12年带来现金分红3,580万元；持有的稠州银行股份12年带来投资收益6,689万元，现金红利为2,308万元。

　　7、盈利预测及投资建议

　　公司是国内最大的锂电材料综合供应商，其产品是众多下游客户的第一选择。锂离子电池有广阔的应用前景，公司在锂电业务方面还有很大的增长空间。公司服装业务将继续平稳增长，品牌建设将提升盈利能力。公司投资业务在国家经济结构调整和金融政策变化的背景下，也将逐渐转型。

　　预计2013年和2014年EPS分别为0.47元和0.57元，对应3月22日股价10.47元的PE分别为22倍和18倍。维持“审慎推荐”投资评级。