台湾派最强军舰今军演 对菲启动11项制裁(6)

　　航空动力：发动机业务基本稳定,重组是主要看点

　　研究机构：华泰证券

　　公司公布2012年年报，实现营业收入71.04亿元，同比增长4.38%；归属于母公司股东的净利润2.92亿元，同比增长12.54%；基本每股收益0.27元，业绩符合预期。公司拟每10股派0.81元(含税)。航空发动机及衍生品业务基本稳定。航空发动机及衍生品业务在公司收入结构中占比最大，由于主要产品订货量有所减少，该项业务收入小幅下滑5.34%；航空零部件转包收入同比增长10.49%，其中盘环类、叶片类零部件产品交付表现提升。2013年我军军演次数增加，航空发动机消耗加速，这也将利好公司发动机维修业务。毛利率小幅提升，缘于航空发动机及衍生品业务盈利提升。2012年综合毛利率为15.37%，较去年同期提高近1个百分点。航空转包和非航业务毛利率均出现一定程度下滑，发动机及衍生品业务毛利率较去年同期提升近5个百分点，我们判断主要是由于盈利能力较强的三代发动机产品收入占比提升。航空转包及非航产品订单充足，提供业绩保障。2012年公司航空转包业务新签订单32.13亿元，同比增长46%；非航业务新签订单5.92亿元，同比增长12.9%。航空转包及非航产品订单充足，提供业绩保障。资本运作重启，注入资产较之前或有所增加。公司重启资产整合，根据公告信息，我们判断此次拟注入资产包括黎明、西航、黎阳和南方等主机厂商、深圳三叶公司(航模)以及贵动、晋翔和龙岗等发动机维修厂，注入资产较之前或有所增加，这也体现了航空动力在发动机控股上市平台中的龙头地位。维持"增持"投资评级。预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.30.36/0.44/元，对应目前股价的PE水平分别为47/40/32倍，目前军工行业主要企业2013年平均PE水平为51倍，公司估值水平低于行业平均。发动机重大科技专项有望出台，考虑到公司的龙头地位以及资产整合对公司的积极影响，我们维持对公司"增持"投资评级，合理价格区间为16-18元。