里昂证券：A股盘整格局 看好科技消费和医疗股

　　第18届年度里昂证券中国投资论坛昨日在京举行。里昂证券认为，今年中国GDP年增速大约在7.6%到7.7%左右，同时信贷环境将总体保持良好。A股市场未来一段时间将呈现盘整，估值提升还须增量资金流入。里昂证券表示，看好科技、消费、医疗保健类股票。

　　里昂证券中国宏观策略分析师罗福万接受媒体采访时表示，以均值来看，未来几年中国GDP增长率将逐步出现缓慢下降，到2020年增长可能达到5%-6%左右。在这一经济增长的预期下，中国的大牛市繁荣期已经结束。但经济增速降低并非坏事，因为目前中国经济总量已很大，需要进行再平衡。

　　针对当前中国的融资环境及资金成本，里昂证券经济研究部主管斐思伟认为，总体来说中国的信贷环境依旧非常好，整体融资规模增加，同时资金也呈现流入状态。“4-5月份，中国市场均有外汇流入，各种迹象表明M2总体会进一步增加。”斐思伟判断，中国不太可能进入衰退，经济仍旧将维持在一个稳定增长的区间。

　　他同时预计中国的资产价格将会面临很多挣扎，在没有大规模外部资金流入的情况下，A股市场可能会面临较大压力，除非央行推出新的举措来解决这一问题。

　　财富里昂A股研究部主管许蕙蕙针对A股市场策略接受媒体采访时说，目前A股整体估值趋于降至过去几年的均值，基本与2005年时的水平相当。

　　“从沪深300的估值看，在亚洲(除日本外)，A股已是最便宜的市场，但若刨掉金融股，A股的估值大约处于亚洲市场的中间水平。”许蕙蕙说。

　　她判断，未来一段时间A股指数将表现为盘整走势。尽管占A股比重很大的银行股、石油股仍为投资人所看好，但里昂证券认为中国在实现转型的过程中，还有很多行业没有得到全面发展，科技、消费、医疗保健类个股值得看好，因为这些领域需求强烈，且尚未出现过度投资。

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　　里昂证券估算中国债务总规模107万亿

　　里昂证券13日在最新一份报告中警示了中国不断增长的债务风险。里昂证券预计，2015年中国债务规模占GDP比重将升至245%，债务评级将面临进一步走低的风险。

　　报告说，为了保证经济增长，中国沉溺在债务扩张中不能自拔，这从2013年一季度高达58%的信用增长中可见一斑。数据显示，超过一半的债务增长发生在过去4年间，规模相当于G D P的110%，其中大部分来自于影子银行和债券。不断上涨的债务意味着目前的增速是不可持续的。虽然目前的债务水平可控，但由于固定资产投资对于G D P的拉动作用越来越小，这意味着债务水平需持续扩张，也意味着风险会不断提高。削减债务和投资可能导致经济增速显著下滑，这一幕很有可能在2014至2015年间上演。

　　报告显示，在2008至2012年间，中国债务规模/GDP从148%暴涨至205%。“中国债务水平现在达到了历史高点。”里昂证券中国内地及香港策略研究部主管张耀昌表示，实际上中国现在已是借债成瘾，通过大量举债来推动经济增长已成常态。他说，中国2012年新增债务占到G D P的110%，实际上中国G D P增长是靠债务来支撑的。

　　张耀昌表示 ， 如果以7 %的G D P增速为目标，2015年中国债务规模/GDP将达到245%。同时，里昂证券估算出2012年末中国的债务总规模为107万亿元，即GDP的205%。上述估算剔除了短期养老金的负债，与惠誉在4月将中国主权债务评级由A A -降至A +时198%的预测基本一致。作为衡量信用水平的指标，社会融资总额占G D P比值自2008年以来持续提高，尽管G D P增速降低，但占比依然从22%提高到30%。

　　在上述高达107万亿的总债务中，最令人担心的仍然是地方政府的负债。“没人知道地方政府的债务负担到底有多大。我们估计大概是18万亿，约占GDP的35%。”张耀昌说，地方债务占财政收入比例是130%，但如果剔除了卖地部分收入所得之后，这个比例就将骤然上升至250%以上。

　　不过，申银万国首席宏观分析师李慧勇则对《经济参考报》记者表示，中国并不需要担心所谓的债务危机。他说，过去爆发的亚洲金融危机、欧债危机以及美国次贷危机，都有其特定的原因，分别为一些国家过于依赖外来资金、欧洲人口的老龄化和在低利率的情况下向许多没有还贷能力的人发放了贷款。从目前的情况来看，上述情况中国都没有。“中国的问题，是资金渠道缺乏和透明度不高的问题。”他认为，资金渠道的缺乏，导致了银行理财产品、信托产品等“影子银行”的膨胀，游离于监管之外。中国具有极大的储蓄规模，其现有的金融资源足以应付中国的债务问题。

　　尽管如此，在中国的债务总规模中，影子银行仍然是一个让人担忧的问题。里昂证券估计，中国的影子银行总规模在13万亿至17万亿的水平，其中主要是银行理财产品和信托产品。而在银行理财产品中，59%没有担保。(经济参考报)