旅游行业：休闲旅游市场景气持续 荐5股

　　维持行业“增持”,推荐与休闲旅游相关的免税购物、人造休闲景区和商旅服务三大子行业,此外看好已经扩容的一线自然景区。看淡短期受限三公和疫情影响的餐饮酒店两子行业。短期内,禽流感、雅安地震压制板块表现,目前估值处于历史低位,预计后续负面因素逐步消除,近期下跌现买点。选择休闲相关产业,首推中国国旅、宋城股份、腾邦国际；重点推荐休闲标的中青旅、黄山旅游。

　　2011年年报业绩汇总

　　行业增速仍快,重点跟踪的公司整体收入和净利润增速分别为21.7%和21.4%,均位列所有板块第三位(共22);

　　子行业:免税购物商旅服务和人文景区表现好,自然景区略逊,餐饮酒店较差。①收入:商旅服务(+42.9%)、人文景区(+34.5%)和免税购物(+27.1%)收入增速较快,而自然景区(+9.5%)、酒店(+10.2%)和餐饮(+7.3%)增速较慢;②利润:免税购物净利润增速最快,为41.3%;人文景区和商旅服务其次,分别为21.3%和14.2%;自然景区增9.6%,餐饮和酒店最慢,分别为5.2%和4.9%。

　　2012年行业整体的毛利率同比下滑0.9个百分点,期间费用率小幅下滑0.25个百分点,净利润率保持稳定。年行业ROE和ROA均有提高。子行业ROE:免税购物最高(19.6%),自然景区其次(13.2%),餐饮(10.8%)和人文景区(10.7%)再次,酒店(8.8%)和商旅服务(6.5%)最低。

　　子行业:①免税购物:收入利润快速增长,盈利能力提升;②符合行业发展方向,收入利润快速增长;③自然景区:客流增长缓慢致收入利润增速下滑,增长缓慢;④餐饮:收入利润增速放缓,费用率上升,持续低迷;⑤酒店:经济弱势影响行业景气,限三公消费雪上加霜;⑥商旅服务:受益行业整合和业务转型,快速成长。

　　13Q1:行业收入利润增速反弹,免税、人文景区和商旅服务较好,自然景区恢复,餐饮酒店持续低迷。①13Q1行业整体收入增速恢复至15%;②行业净利润增速12年逐季放缓,12Q4出现负增长,13Q1行业净利润增速恢复至12%,主要受人文景区、自然景区和酒店利润增速反弹影响;③子行业收入:商旅服务增速最快(47.3%),人文景区恢复增长30.7%;免税购物增长18.5%;自然景区13.1%;餐饮和酒店持续低迷,餐饮出现负增长。（国泰君安）