防风险仍是短期重点

　　近期市场的表现较为剧烈，A股市场强势震荡，商品市场持续疲弱，波动加剧，整个金融市场的风险偏好显著下降。

　　国内4月PMI由上月50.9降至50.6，延续3月以来的低迷表现，反映经济踯躅不前。从正常年份来看，4月PMI应比3月高，而今年4月PMI走势呈反季节下跌，且为历年4月最低值。其中需求显著回落，特别是出口订单降幅较大，反映外需转差。库存方面，原材料库存走平而产成品库存下滑，加上价格反季节下跌，意味着短期库存回补无望。总体来看，经济运行在弱复苏的下边界，旺季不旺，PMI景气及各分项指标全面下行，复苏力度很弱。

　　前三月工业企业收入与利润增速均较前两月显著回落，其中三月当月的利润增速更是快速回落至个位数水平。上游行业利润增速延续长期下降趋势；中游原材料收入与利润增速普遍趋于放缓，设备制造行业收入相对较为平稳，除电子计算机设备及汽车制造外，其他行业利润均稳中有升；下游消费行业收入增速呈现普遍趋缓，企业利润方面，食品、饮料以及纺织服装有所提升，其他行业利润增速下行。工业企业盈利与上市公司一季报盈利情况均验证经济弱复苏的判断。

　　政策层面，政治局分析经济形势部署经济工作的会议提前召开。这通常发生在11月下旬和7月下旬，因政策基调必须全面转向，04年也曾于4月召开过。但此次除了强调稳增长，还强调“抓紧建立规范的地方政府举债融资机制以及加强防范金融领域的潜在风险”。从近期银监会重申银行不得新增地方政府融资平台规模，证监会再规范代持养券，中债登暂停信托、券商资管、基金专户开户所传递出的信息也较为明确，可见金融风险控制相对于经济增长的先行地位。总的来看，政策彰显不张不驰的总基调，只是托底而非推高，为保增长而刺激经济可能只是市场的一厢情愿。

　　综合判断，当前经济弱复苏已经被市场所接受，但市场对于二季度以后的经济表现仍存在分歧，但传统模式下的不可持续性已经被市场普遍认可，这从近期创业板的“一枝独秀”可见端倪。短期市场仍处于弱势寻底格局，且战且退，难有趋势性的机会，投资者应注意防范风险，需关注市场自身的力量，重在寻找经济内生的因素，轻在判断政策拐点。