LED驶入爆发式增长轨道 三安光电现王者风范(2)

　　三安光电:业绩符合预期,盈利能力回升

　　三安光电 600703

　　研究机构：国金证券 分析师：张帅 撰写日期：2013-04-27

　　业绩简评

　　公司发布一季报:一季度实现营业收入6.29亿元,同比增长23.3%;实现营业利润1.4亿元,同比增长18.59%;实现净利润1.6亿元,同比下滑18.8%,对应EPS0.11元。

　　经营分析

　　业绩下滑源于补贴减少,主营业务稳健增长:公司业绩下滑主要是由于政府补贴的减少,去年同期政府补贴金额为1亿元,而今年一季度计入损益的非经常性项目为1100万,其余营业外收入均为设备折旧计提的递延收益,考虑递延收益在内,公司一季度扣非后利润增速为37.5%;

　　产品升级、规模优势显现,芯片毛利率开始回升:公司一季度毛利率39.3%,剔除应用产品和材料回收,我们预计LED芯片的毛利率在22%左右,较2012年下半年提升3个百分点。我们认为毛利率的提升主要得益于公司规模效应的显现,以及公司客户逐步渗透TV背光领域带来产品层次的升级;

　　照明需求启动,公司毛利率有望进一步提升:进入2季度照明用LED芯片走俏,相比于一季度6%-7%的价格降幅,我们预计未来3-6个月芯片价格将保持相对平稳,对于芯片公司一般能够保障年均20%左右的成本降幅,而随着公司逐步从2寸片工艺向4寸片工艺升级,成本下降将使得LED芯片业务毛利率进一步提升;

　　聚光产品未有销售导致库存增加:一季度末公司存货11.32亿,较年初增加了2亿,主要系一季度聚光产品受气候影响未能正常安装以及LED行业进入淡季,按照聚光产品50MW/年产量计算,一季度聚光产品新增1亿多库存。

　　盈利调整

　　我们上调公司2013-2015年盈利预测,预计公司实现净利润分别为10.01亿元、11.86亿元和14.56亿元,对应EPS分别为0.693元、0.821元和1.008元。

　　投资建议

　　我们给予公司2013年25倍估值,目标价上调至17.3元,给予“买入”评级;

　　瑞丰光电 300241

　　研究机构：长城证券 分析师：袁琤,王霆 撰写日期：2013-04-26

　　结论:

　　公司公布2012年年报及2013年一季报。2012年收入为5亿元,同比增长71.63%;净利润4686万元,同比增长41.38%;基本每股收益为0.44元,符合我们预期。中大尺寸同比增长169.31%,源于开拓康佳、长虹等电视厂商;照明今年有望逐步拓展飞利浦、欧司朗等一线大厂的代工业务。我们预测公司的2013-2014年收入为8.38亿和11.64亿,净利润为7200万和9500万,每股收益0.67元和0.88元,对应PE为28.4倍和19.1倍,维持“推荐”评级。

　　要点:

　　收入利润增长良好。公司公布2012年年报及2013年一季报。2012年收入为5亿元,同比增长71.63%;净利润4686万元,同比增长41.38%;基本每股收益为0.44元。其中四季度单季营收1.60亿元,同比增长124.03%;净利润856万元,同比增长58.52%。2013年一季度收入为1.21亿元,同比增长62.62%;净利润856万元,同比增长71.85%;基本每股收益为0.08元。符合我们预期。

　　中大尺寸背光业务增速。公司两大业务为:照明和中大尺寸背光,两大产品收入合计4.63亿元,占总收入的92.51%。其中中大尺寸LED背光源收入为2.92亿,同比增长169.31%,主要是2012年下半年LED液晶电视市场渗透率大幅提高,公司加大开拓康佳、长虹等电视厂商。未来几年 ed电视渗透率有望从70%提高到90%,全球2亿台液晶电视,国内品牌加上代工品牌在1亿台左右,该市场规模在百亿级别。

　　照明业务潜力大。公司的照明业务2012年收入为1.7亿,同比增长15.87%。公司在照明领域布局已久,有望逐步拓展飞利浦、欧司朗等一线大厂的代工业务。未来LED行业最大的市场在照明领域,随着 ed成本的不断下降,甜蜜点即将来临,空间广阔。而国内对于LED领域的扶持政策不断,随着白炽灯在各国的逐渐退出, ed必将有大幅度的增长。

　　毛利率有所下降,有望趋缓。公司的毛利率在22.1%,比去年的27.15%有较大幅度下降,其中中大尺寸背光产品的毛利率从去年的30.11%下降到24.04%;而照明业务的毛利率从去年的25.87%下降到18.97%。目前产业链的降价已经趋缓,毛利率今年有望企稳。

　　盈利预测与估值。我们预测公司2013-2014年收入为8.38亿和11.64亿,净利润为7200万和9500万,每股收益0.67元和0.88元,对应PE为28.4倍和19.1倍;维持“推荐”评级。 风险提示。照明市场和背光市场开拓低于预期。

　　德豪润达 002005

　　研究机构：瑞银证券 分析师：毛平 撰写日期：2013-01-31

　　业绩预告显示基本面已经开始好转

　　公司2012年业绩预告净利润1.37-2.16亿元,同比下降45-65%;我们据此估算全年扣非净利润0.2-0.3亿元,4Q12单季度实现扣非利润0.4-0.5亿元;虽然低于我们此前预期,但基本面已经开始好转,我们估算公司12月芯片业务已经实现单月扭亏。

　　芯片不再拖累整体业绩,2Q13新品有望批量出货

　　公司1月10日发布“北极光”倒装(Flip-chip)芯片,在1A的电流驱动下光效可达到300lm/w,在700mA电流驱动下每瓦可达230lm/w。我们预计2Q13有望批量出货,芯片业务可以实现单月盈亏平衡,2Q13新品量产后,均价和产能利用率提升有望进一步改善芯片盈利。

　　入股雷士照明,国内渠道整合迈出关键一步

　　收购全部完成后公司对雷士持股约20%,可通过权益法确认投资收益。后者是目前中国最大的照明企业,拥有完善的国内销售渠道。我们认为公司的LED照明光源产品(球泡灯/灯管等)有望通过雷士的灯具和渠道快速扩大销售规模;公司在LED芯片和灯具设计、制造能力也能帮助雷士向LED领域快速转型。我们预计公司LED光源产品有望在1Q13通过雷士渠道形成规模收入。

　　估值:维持目标价8.4元和“买入”评级

　　我们目前的盈利预测可能面临下行风险,但是公司业绩已经在4Q12扭亏为盈,业绩反转拐点或已出现。我们预计公司1Q13利润环比4Q12有明显提升。

　　我们参考可比公司估值给予公司13年21倍PE得到目标价8.4元。