煤炭行业:预计14年焦煤价回升 个股估值调整到位

　　预计14年焦煤价格将企稳回升，个股估值调整到位

　　焦煤新增供给主要来自山西整合矿释放，增速预计将低于预期我们认为由于2012年上半年焦煤价格基数较高，2013年全年焦煤均价将很可能同比小幅下降，但预计2014年开始焦煤价格将企稳回升。主要是考虑到新增焦煤供给主要来自于山西省整合矿产能，而山西整合矿产量释放一直低于预期，与此同时需求端我们预计受中西部城镇化工业化的拉动中国的粗钢产量未来3年仍将保持小幅增长，预计中国的粗钢产量2015年才会达到峰值。

　　海外供给存在下行风险，高成本矿山提供成本支撑

　　瑞银预计未来3年全球新增焦煤产能主要来自于蒙古和非洲的莫桑比克，受基建和投资环境影响，上述国家未来的供给增速可能低于预期。同时，由于净进口已占我国每年焦煤需求的8%，海外焦煤对国内焦煤价格的影响越来越大。目前海外13%的供给现金成本在140美元/吨以上，对应国内到厂价格约为1150元/吨，我们认为海外高成本供给将对焦煤价格提供一定的支撑。

　　短期内焦煤价格面临下行压力，但股价已经充分反映悲观预期

　　虽然我们对长期焦煤价格并不十分悲观，但我们认为短期内焦煤价格可能面临一定的下行压力。主要由于我们预计受产能过剩，需求减弱以及去库存的影响未来3个月钢价将呈下行趋势，另外钢厂今年可能提前进行检修和减产（去年为7月中）。但我们认为A股焦煤板块近期跌幅较大，大部分个股估值已跌至2012年年底反弹前的水平，充分反映了市场对焦煤价格的悲观预期。

　　但股价已经充分反映悲观预期

　　首次覆盖潞安环能（“买入”评级，目标价人民币19.5元），目前股价对应13.05倍2013年市盈率，已经接近其过去两年最低水平13.0倍；冀中能源（“中性”评级，目标价人民币12.7元），目前股价对应13.8倍市盈率，仍高于其过去两年最低11.7倍的水平。（瑞银证券）