横琴产业优惠目录即将出台 精选八股供参考(3)

　　华发股份:2012年业绩回顾

　　华发股份 600325

　　研究机构：中金公司 分析师：宁静鞭 撰写日期：2013-04-10

　　2012年业绩每股0.67元,同比下降29.1%,低于预期

　　华发股份今日公布2012年年报,期内实现营业收入45.5亿元,同比下降24.1%;实现净利润5.5亿元,同比下降29.1%,合每股收益0.67元,低于预期,主要因当期房地产结算收入偏少。

　　房地产结算收入下滑:期内实现营业收入45.5亿元,其中房地产结算收入44.2亿元,同比下滑15.6%,主要受基地市场珠海储备项目偏少、整体市场低迷影响;期内结算项目主要是华发世纪城四期(项目贡献净利润5亿元),华发新城六期,华发水郡花园二期,以及包头华发新城等。

　　2012年合约销售符合预期,但收入锁定性偏弱:公司期内销售商品收到的现金44.9亿元,表观销售约45~50亿元,符合预期;期末预售房款46.5亿元,较期初基本持平,主要是珠海华发新城六期15.9亿元,珠海华发蔚蓝堡7.3亿元,华发水郡花园5.9亿元,沈阳华发首府一期5.0亿元,仅占我们2013年预测收入的83.1%。

　　三项费用超预期:期内财务费用大涨270.6%至9100万元,而管理费用继续增加11.3%至3.3亿元,拖累三项费用率上升4.8个百分点至12.8%。

　　净负债率继续上升:净负债率上升26.2个百分点至98.8%,处于行业较高水平;期末在手现金为36.9亿元,但一年以内到期负债及短期负债合计39.9亿元,现金流依然偏紧。

　　发展趋势

　　目前公司在珠海基地市场项目储备偏少,产品结构偏向中高端,去化较慢(蔚蓝堡项目2012年末预售比例仅34%),而外地沈阳、大连市场目前也未取得较快进展(沈阳首府、岭南荟,大连华发新城等项目预售比例均低于45%),我们认为公司销售、业绩短期内均难以出现爆发式增长。

　　维持“中性”评级

　　我们下调2013年盈利预测28%至每股0.75元,并引入2014年盈利预测每股0.85元。目前股价分别对应2013、2014年市盈率9.7倍和8.6倍,对2013年NAV折让39%。公司短期内业绩、销售均难有超预期表现,我们维持“中性”评级。

　　风险提示

　　政策风险和宏观经济下行风险。