公司发布2012年年报及2013年一季报:2012年实现营业收入1000.8亿元,同比增长19.84%,实现利润总额88亿元,同比增长39.07%,归属于母公司的净利润73.8亿元,同比增长40.88%,实现基本每股收益2.45元。2013年一季度实现收入223亿元,同比增长10.98%,归属于母公司的净利润13.35亿元,同比增长13.77%,每股收益0.45元。
投资要点
收入过千亿,量价齐升。2012全年收入达1000.8亿元,同比增长19.8%,其中第四季度单季收入增速为18%。而行业整体2012年销量同比下滑4%,格力市场份额进一步提升,整合市场,全年销量增长7%左右,于此同时公司依靠产品结构的改善,实现了产品均价的均价。在行业弱势调整的情况下,公司在整合市场的同时,实现量价齐升,体现出格力极强的品牌力。
12年净利率超7%,盈利能力维持高位。格力2012年归属于母公司的净利润率在7.4%,其中第四季度单季度为8.93%,盈利能力极为出色。主要原因在于:1)原材料价格较去年同期下降,维持低位,而格力具有较强的产品定价能力,能够受益于原材料价格的下降;2)公司下半年一贯具有淡季优势,高端变频机、直流变频离心机组等高毛利产品销售占比提升有望带来盈利能力的提升。
核心竞争力不断强化,全年增长无忧。我们认为格力极为稳健的业绩增长背后是由其产品为本的核心竞争力所支持的,2013年行业产品结构持续改善,公司在家用及商用空调领域的产品优势得以进一步强化,我们认为公司能够维持较高的盈利能力,全年增长无忧。一季度业绩略低于预期,与前期压货有关,而随着旺季来临,空调出货加快,公司经营将有望持续向好。
财务与估值
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为2.97、3.49、4.05元,维持公司13年12倍PE的相对估值水平,目标价35.64元,维持公司买入评级。
风险提示
行业需求回暖低于预期风险;原材料价格波动风险