货币超发的逻辑(2)

　　在做一番比较之后，中国金融市场的发育不良现状已凸显，股市、债券、基金等金融衍生品的发展滞后放大了货币超发现象；不仅如此，人民币国际化程度低也造成了货币超发对于撬动GDP的低效益。“众所周知，美元是国际货币，它在全世界可以流通；但是人民币不是国际货币，这就决定了两种货币在国际货币体系中地位的不同。特别是美国实施的四轮货币宽松政策，溢出效应非常明显。”李若愚指出。

　　这些年，中国投资方式基本上是以银行为主导，以间接融资为主体。M2是指流通货币+银行存款，对于M2的统计口径来讲，如果市场需要有大量的融资，统计的数字大多数来自银行的的流动性，因此M2 的地位异常显著。美国的金融体系则不然，美国主要是靠金融市场，整个融资体系是靠直接融资，银行在整个金融领域的地位不像中国高。日本也如此，日本市场是间接融资，虽然银行融资占多数，但银行的重要性没有中国这么高。目前，美国的M2已不具代表性。而日本是广义货币，用L /GDP，得出的数值就不那么高。

　　货币超发下的通胀

　　围绕货币超发的争论，焦点集中在“是否引发通货膨胀”。目前很多学者认为，货币超发是触发物价、房价、和资产价格的上涨的主因。对此，国家信息中心预测部财金研究室副主任李若愚谈到：“短期内，我认为对物价起决定作用的因素是通胀预期。如果都认为货币超发了，货币会贬值，物价就会上升。但如果通胀预期还是稳定的，总供给与总需求的缺口不是很大，在这种情形下，通胀压力不是很大。就目前情形不排除通胀预期的加大。”

　　她进一步解释道：“谈到通胀，我们要看一下GDP /M2(名义GDP与名义货币供应量之比) ，这一比值是指货币流通速度，它直接与通胀相关。目前中国正处于转型阶段，因此流通速度是不稳定的，所以这就给测算适度的超发货币量带来困难。如果货币流通速度是下降的，M2增长的快一点，也没关系，物价也不会起来。但如果货币流通速度大幅加快，M2就算不增长，物价也会大幅通胀。”

　　中国的货币超发分为两个阶段：世界金融危机爆发前和金融危机爆发后。危机前是被动的货币投放，特别是大规模的贸易顺差带来的外汇占款，这是导致M2增长的主要原因；但危机之后这些因素已不构成主要原因。目前的国际收支趋向平衡，外汇占款和外汇储备的高增长的形势也已发生改变。“金额危机之后，特别是2009年之后，更多的与国内的4万亿投资、与政府的保增长有关，由其2009和2010年之后的信贷增长。可以说，之前是外部因素占主导，之后是国内的因素占主导。不过，中国的货币快速增长的阶段已过去， 2011年以来，政府对增长的态度也已转变，追求高质量的增长成为未来对GDP考核，如果容忍GDP保持在8%左右，也就意味着货币刺激力度要放缓；再有，现价段商品货币化过程已经基本完成。”李若愚指出。

　　今年政府工作报告已将2013年的广义货币量供应M2余额预期增长定为13%，预计新增M2约为12.7万亿，这一数据比去年14%低了一个百分点，这一变化暗含着今年的货币供给要比去年减少，“稳中偏紧”将成为今年的货币政策的核心。