券商创新大会将再度召开 相关个股迎来投资机会

　　赢富财经4月26日讯 今年5月，2013年度的券商创新大会将再度召开，券商做多热情也提前点燃。新一届创新大会将出台更多深入支持券商创新的举措，并进一步夯实创新基石。由于前期创新政策的密集出台已为创新业务的开展打开了广阔的空间。伴随着主要创新业务的快速推进，行业经营环境及盈利能力逐步获得改善。去年以来，证券行业经营环境显著改善，经纪业务在公司业绩的比重正在逐渐下降；而新业务的比重正在逐渐上升，随着券商创新持续快速推进，杠杆提升或超出市场预期，行业盈利或将大幅超出市场预期。

　　行业基础业务有望回暖

　　从业务结构上来看，大券商的经纪业务收入占比普遍较低，因此， 大券商受市场波动的影响较小。相对来说，大券商创新业务开展的比较好，业务来源渠道比较丰富，业务收入相对稳定。特别是大券商都完成了融资，净资本规模比较大，包括存款在内的固定收益业务规模扩大，利息收入增加。利息收入上升，有利于对冲业绩的周期性波动。因此，大券商的业绩相对稳定。

　　经纪业务：营业部并未跟随交易量放大而显著扩张。一季度上市券商共新设9 家营业部，6 家AA 级券商中只有华泰新设1 家，但股基交易市场份额由12 年的26.75%提升至13Q1 的28.12%，大型券商份额提升并未依赖于营业部数量扩张，其将继续受益于经纪集中度的提升；非现场开户的推进将使降佣压力继续存在，维持2013年佣金率同比下滑15%预期不变。

　　投行业务：股债融资额均现同比正增长。IPO继续停滞，但一季度股票融资同比仍增长10.4%，增发规模同比增长67.6%是其原因；同期企业主体债券发行额增长68.9%；IPO 实际重启时间、发行规模仍存在较大不确定性，维持年内股票融资规模同比增长10%的预期不变；而企业主体债券仍处高速扩张阶段，维持全年企业主体债券募资额同比增长50%的预期不变。

　　资管业务：集合理财产品发行呈现井喷态势。一季度共新发集合产品125只，募集份额403.5 亿份，新发数量及新募份额分别占12年全年的67.2%、42.1%；债券型产品仍占主导，数量和份额占比分别高达46.7%、58.3%；伴随监管层对纯通道类银证合作业务叫停，行业受托资管规模再现12 年爆炸式增长可能性已较低；但行业主动管理能力的提高、产品创设工具增多，将使管理规模继续高速扩张，我们将13年券商集合理财产品规模预期由原先的3000 亿元上调至4000 亿元。

　　融资融券规模加速增长。3 月末融资融券余额1639 亿元，同比增长250%，融资融券余额占流通市值比例由12 年末的0.49%升至0.88%； 伴随业务的进一步常规化，市场交易机制的完善及参与门槛的不断降低，我们维持13 年融资融券余额将增至2200 亿元的预期不变，同比实现146%的增长。

　　Q1业绩改善，经纪业务弹性特征显著。一季度上市券商共实现收入173.6亿元，净利润67.1 亿元，同比增长24.8%、29.7%，且上市券商全部实现盈利，股基交易额、自营收益、增发规模及融资融券规模的同比增长是主要驱动因素；13Q1 经纪业务收入占比较高的券商具备更显著的业绩弹性。

　　创新业务带来新机遇

　　证券行业处于创新推动的发展机遇期，新业务是行业增长的主要动力，以融资融券和股票质押贷款为代表的类信贷业务收入占比将可达15%以上，直投和债券交易占比提高，买方业务回报率稳定性在提升。投行转向固定收益项目和资产证券化，业绩将持续改善；代销金融产品放开推动经纪业务转型。总体看行业盈利回暖的趋势已确定，预计全年行业增速30%-40%，ROE回升到8-9%。

　　证监会调整投保基金缴费比例：（1）当保护基金规模在200 亿元以上时，4 大类10 个级别的证券公司将分别按照营业收入的0.5%、0.75%、1%、1.5%、1.75%、2%、2.5%、2.75%、3%、3.5%的比例缴纳保护基金。连续三年（含缴纳当年）评级为A 类且缴纳当年评定为AA 级和A 级的证券公司，将分别按照其营业收入的0.5%和0.75%的比例缴纳保护基金。（2）保护基金规模在200 亿元以上，且上一年度证券公司亏损面在10%-30%（含）之间时，A、B、C、D 类证券公司，分别按照其营业收入的0.5%、0.75%、1%、1.25%的比例缴纳保护基金。（3）当亏损面超过30%时，所有证券公司按照0.5%的最低比例缴纳保护基金。（4）保护基金规模在200 亿（含）以下时，AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D 等10 级证券公司，分别按照其营业收入的0.5%、1%、1.5%、2%、2.5%、3%、3.5%、4%、4.5%、5%的比例缴纳保护基金。

　　对行业业绩增厚1.7%：据1 月末数据，投保基金余额为215 亿元，同时根据证券业协会统计 2012 年行业亏损面为13%。按最新规定，当投资者保护基金规模在200 亿元以上且上一年度行业亏损面在10-30%间，A 类、B 类、C 类、D 类证券公司，分别按照其营业收入的0.5%、0.75%、1%、1.25%的比例缴纳保护基金。若按照现行缴纳标准，我们测算2012 年8-12 月需要缴纳的投保基金为3.68 亿元，和原标准相比下降了39%。节约金额简单年化后相当于去年全行业净利润的1.7%。

　　低评级券商更受益：2012 年8 月份调整了缴纳比例，在调整前AA级缴纳的保护基金占比为48%，而下调后的5 个月，AA 级缴纳的保护基金下降为33%，可见上次调整主要受益者是A 类券商。而本次调整主要的受益者是评级较低的券商。例如AA 级券商原缴纳比例平均为0.6%，现在仅下降至0.5%，而B 级券商原缴纳比例为2.1%，现在下降至0.75%，C 级券商原缴纳比例为3.15%，现在下降至1%。C类公司虽然绝对降幅较大，但公司数量只有不到10 家，2012 年缴纳保护基金的占比只有5%，影响很小。因此总体来说最受益的是B 类券商。目前19 家上市券商中，12 家为A 级，7 家为B 级，7 家B 级公司分别为国元、东北、山西、国海、东吴、西部和太平洋。

　　券商点评后市机会

　　山西证券表示，上市券商东吴证券、光大证券、东北证券、华泰证券与西部证券分别公布《2013 年第一季度报告》，从数据来看，五家券商盈利能力均有所提高，其中东北证券受投资收益大幅提高的原因，净利提高279.61%。我们认为随着大盘调整的结束、创新政策与业绩的进一步释放、两市交易量的提高等利好，券商盈利能力改善的局面将延续下去，继续维持“看好”评级。推荐市场化程度较高的中信、海通、广发、方正、国金。

　　中信建投表示，由于IPO开闸传闻、创新政策推出放缓、非现场开户放开等因素影响，券商板块近期出现一定幅度的调整。经过调整，行业的估值水平有所回落，目前大型券商的动态PE 在22 倍左右，动态PB 约1.5 倍。维持对券商板块的"增持"评级。个股方面，我们重点推荐光大、方正、山西、国元，以及中信、海通。

　　平安证券认为行业市场化改革的根本方向不会发生变化，且前期创新政策的密集出台已为创新业务的开展打开了广阔的空间，伴随主要创新业务的快速推进，行业经营环境及盈利能力逐步获得改善，维持对行业“推荐”的评级；PE 估值水平看，大型券商PE 已普遍降至24 倍以下，PB 估值水平看，中信已不到1.5 倍，海通和光大等龙头券商也已调整至2 倍以内，目前估值水平已具备较高的安全边际，综合考虑创新业务进展、传统业务经营能力，维持中信、海通和光大的投资组合。

　　招商证券表示，2013年两融和直投创新业务将继续放量，业绩贡献日渐明确，交易量回升和自营投资环境回暖带动传统业务修复。同时新三板市场、柜台市场、权益互换等创新市场还在培育，预计两三年后也将开始放量，行业长期ROE 修复的空间已将打开，估值上可以给与2.5 倍的PB，推荐创新具有优势的大型券商及发展提速、处于拐点的中型券商，建议关注中信、海通、宏源和方正证券。