大小非减持“暗道”浮现 ETF停牌“BUG”待解

　　近期，ETF产品屡现风波，继“美的电器(000527)连续涨停被偷”之后，又出现了借助ETF高位出逃停牌股的现象，南方基金也因为永泰能源(600157)换购事件，遭到了证监会处罚。分析人士表示，由于交易机制的特点，ETF换购成为大小非减持的通道。由于目前ETF换购对停牌股没有明确规定，因此也存在被持有不对称信息投资者利用的漏洞。随着风险事件的出现，近期ETF也开始坚定地拒绝停牌股换购申请，以规避股价波动对ETF造成的影响，保护持有人利益。

　　停牌股“BUG”需破解

　　不过，由于目前A股市场金融衍生工具较为匮乏，当ETF标的股进入停牌期时，便无法通过多空工具进行风险对冲，产品存在“BUG”。

　　据南方基金新闻发言人介绍，2013年3月初，一家持有沪深300成份股永泰能源大量股份的机构投资者提出以永泰能源股份换购南方开元300ETF。2013年3月11日，公司对于已停牌的永泰能源，按照不超过近期该股票日均成交量的50%接受了该机构投资者的换购申请，并根据南方开元300ETF招募说明书的相关规定，按照永泰能源最近交易日的全天成交均价12.60元进行了换购。

　　由于定增方案低于预期等因素，永泰能源在4月3日复牌后连遭两个“一字”跌停，使南方开元300ETF净值表现偏离标的指数。该发言人称，公司在南方开元300ETF集中申购期接受超过沪深300指数自然权重比例的停牌股永泰能源的股票换购，但是永泰能源的重组方案远低于市场的普遍预期，该股票在复牌后股价快速走低。公司已对此事件进行了深刻反思，将进一步完善和优化ETF股票换购的制度流程，加强风险控制与内控管理。

　　“停牌股票不确定性大增，还是应该谨慎对待。”上述分析人士表示，目前对于停牌股票的换购问题并没有明确规定，因此ETF产品给掌握不对称消息的投资者留下了投机获利的漏洞。在暂无明确规定的情况下，基金公司拒绝停牌股换购，对公司和持有人本身都是一种保护。

　　近期黄金股暴跌，一些成份股中包括停牌股山东黄金(600547)在内的ETF拒绝了投资者股票换购、实物换购的申请，也体现了基金解除“BUG”的决心。业内人士表示，ETF作为投资工具本身并无对错，关键在于投资者如何合理使用。随着中国资本市场的逐步开放，市场参与者之间的博弈与竞争也将更为复杂，基金公司作为产品的提供方，应该确保产品的合理运行，保护持有人利益，避免被投机客利用。

　　ETF具备“泄洪”作用

　　ETF产品近年在国内高速发展，机构投资者对其青睐有加，高频套利、结合衍生品对冲、趋势交易等盈利模式也已经成型。但借助ETF的换购机制，大小非实施暗中减持的出逃模式却很少被人提及。事实上，在国外，由于市场机制完善以及产品结构丰富，ETF长久以来就是股东减持的重要通道，具备良好的“泄洪”作用。

　　券商人士表示，通常ETF首发募集期接受用单只成份股认购ETF份额。如果大小非等客户提交大额换购申请，券商集中处理时会与基金公司进行沟通，商讨换购是否可行。ETF事实上是解禁股“泄洪”的重要通道，大小非也乐意借助ETF出逃。换购ETF对减持有不少好处，相对大宗交易平台而言更为方便快捷，还可降低交易成本。

　　不少基金公司在发行ETF产品时，也喜欢打“股票换购”牌，引导投资者利用所持有的指数成份股通过网下股票认购方式进行股票换购，以促进产品募集规模的提升。当然，投资者进行股票换购ETF也有好处。如果投资者所持有的成份股是ETF跟踪指数的“拖油瓶”，股票换购能够使持股变成ETF份额，获取指数平均收益。同样，ETF在发行营销时，也鼓励投资者将涨幅较大的股票进行换购，达到高位减持的目的。

　　基金分析人士认为，ETF除了具备交易成本低、交易机制透明、具备套利机制等传统优点个，随着规模的不断壮大与指数标的的逐渐丰富，ETF对提高证券市场流动性也有着积极意义。目前制约A股上涨的主要因素，在于股改之后限售股解禁对市场不断形成的资金压力，而ETF能够通过其“股票篮子”的特性，有效降低限售股解禁压力，缓解个股流动性冲击，有助于稳定市场估值。