宜利用反弹且战且退

　　虽然国内外利空因素占据主导，但市场在本周继续维持较高韧性，上半周下跌抵抗态势明显，多次低开高走，而下半周则在出现“该跌不跌”的情况后大举反弹，沪综指周五收复10日、20日均线和半年线，周K线上收出一根带下影线的中小阳线，逼近5周均线，中小板和创业板的表现尤为抢眼，大大强于我们的预期。短期来看，市场可能延续弱反弹格局，但综合考虑基本面、政策面、流动性和其他各项因素，我们认为，对近期市场反弹的高度不宜做太过乐观的期待，中期继续维持对市场偏谨慎的观点。

　　1季度和3月经济数据显示宏观经济弱复苏的格局更趋明显，弱复苏决定了市场近期不具备单边走熊的宏观基本面推动，但另一方面也决定了市场即使再次上行其高度也是有限的。统计局本周一公布的数据显示，1季度GDP同比增速为7.7%，较去年四季度的7.9%出现回落，明显低于市场预期，主要是受到投资的拖累，消费和出口则有所好转，出口还结束了连续八个季度对GDP的负拉动。此外，3月工业增加值、投资和消费也均低于市场预期。工业同比增速为8.9%，重工业和轻工业增速均出现明显下降，主要行业表现分化，钢铁和电力等行业的增速下降尤为明显，交运设备制造则表现抢眼。固定资产投资增速为20.9%，房地产投资增速为20.2%，均较上月下滑，但我们也注意到，中央项目和新开工项目出现放量，受到终端销售景气带动，未来房地产投资增速下行空间或许不大，其他两个重要权重行业制造业和基建投资也继续回升，未来一段时间投资增速的下滑空间可能也有限。消费增速为12.4%，考虑到房地产和汽车相关消费的景气，伴随着中央政策对餐饮消费冲击最严厉阶段的过去，未来消费增速的企稳也是可以预期的。总体来看，投资、消费和出口这“三驾马车”在未来二个季度至少有望维稳，经济延续弱复苏态势应该没有多大悬念。

　　央行公开市场正回购操作主要是对冲增加的外汇占款，主要期限资金利率继续维持低位和实体经济弱复苏的状况不会改变，流动性有望继续维持偏宽松格局。央行本周在公开市场实现净回笼140亿元，为连续第九周净回笼，但力度环比上周小幅下降。结合外汇占款正增长、公开市场到期规模、通胀水平中性等因素，未来一段时间，宏观流动性和流动性剩余将均维持偏宽松态势。但综合考虑通胀、房价、环保和就业等因素，货币政策大幅宽松带动流动性大幅向上超预期的概率也不大。

　　从市场盘面和技术走势来看，本周和上周市场的下跌抵抗态势明显，虽然国内外利空占据主导，但是大盘屡屡低开高走，且前期率先调整的房地产保险等板块护盘迹象明显，沪综指和沪深300指数周五更是在银行券商等的带动下接连收复10日、20日和30日等多条中短期均线，而前期有构筑阶段性头部迹象的中小板和创业板在本周市场尚未强势拉升时便已经率先走强，日K线上收出四连阳，一举将双头或头肩顶的形态转化为宽幅震荡的走势，短期技术形态也明显好转。本周中小板和创业板的强势与我们的预期差距较大，虽然中小板和创业板的业绩改善弹性相对要大，但基于中期对市场偏谨慎的观点，且其绝对估值和相对估值依然偏高，在经济弱复苏的背景下，戴维斯双击转为双杀的风险不容小觑，短期市场的强势或许只是推迟了结构性风险的释放。

　　主力席位持仓动向也透露出短期市场的做空动能有限。虽然在去年12月以来，主力席位持仓动向对市场的预测作用一度明显减弱，但在今年1月上旬空头调整了对市场的认知节奏后其对市场运行的参考意义明显上升。从本周的情况来看，虽然国内外利空云集，但是主力空头加空的举动明显有限，主力合约前10名和前20名净空持仓占比明显回落，三大传统主力空头中证期货、国泰君安和海通期货的绝对净空量继续运行于低位区域，但另一方面，主力席位大举加多的趋向也不明显。如此看来，短线可以适度积极，但对进一步反弹空间的判断则需密切关注主力多空的增减仓举动。

　　整体而言，技术上的超跌反弹要求和投资者利空出尽的心理认知使得短期市场有所反弹，本轮反弹的第一目标位为前期的跳空缺口和60天均线附近一带，但综合考虑基本面弱复苏、货币政策中性偏紧、流动性维持相对偏宽松态势且外部正面推动有限等多方因素，我们认为，投资者近期不宜对后市反弹高度抱太过乐观的期待，不要盲目追高，建议投资者继续采取逢高减仓的策略，而对相对高估值的板块，则应采取且战且退的策略。期指操作策略上，短期投资者可适当进行短多交易，但是不宜恋战，注意见好就收，在后市反弹缺乏量能配合之时再择机逢高做空。