黄金行业：本轮下跌宣告牛市结束 下调价格预测

　　黄金抛售：时点早于我们预期

　　我们自去年12月25日的报告《黄金：仍然看好2013年上半年走势，尽管美国经济复苏前景将压制金价》开始认为：美国经济复苏导致黄金对投资者吸引力下降，13年成为金价见顶，熊市启动的一年，但本轮下跌显示下跌时点早于我们的预期，幅度也超出预期。

　　市场担心欧元区央行售金可能性。塞浦路斯政府宣称出售价值4亿欧元黄金储备以筹集资金是目前的选择之一。单就塞浦路斯个案来看影响有限，但是市场开始担心其他欧元区边缘国家也将出售黄金储备已满足未来的筹资需求。

　　强劲的股市表现导致黄金吸引力进一步下降。我们维持年初以来的观点：美国经济的持续复苏，以及持续走强的美国股市前景将使得黄金投资吸引力进一步下降。

　　ETF持仓流出速率快于我们之前预期。周五的下跌，机构投资者的抛售是直接原因。SPDR基金持仓周五一天流出73.5万盎司（占总量的1.94%），相当于4月初一周的流出数量。四月初以来的黄金ETF持仓数据显示投资者赎回呈加速态势。

　　未来的下行空间仍较为显著，下调贵金属价格预测

　　我们认为：投资者的加速抛售以及欧洲央行出售黄金储备的可能性将使得黄金价格继续下行，尽管我们的模型仍显示合理价格高于目前市场价。考虑到两年来的支撑位被直接跌破，以及目前ETF持仓和投机多头头寸仍处于相对高位，未来的下行空间仍较为显著。

　　我们将黄金13年和14年年底目标价下调至1310和1200美元/盎司，以反映更低的黄金ETF持仓（下调至13年底6.6千万盎司）；更高的美元指数假设（上调至13年底85.7）；以及受强劲股市影响更低的CFTC投资者头寸（下调至13年底6百万盎司）。

　　相应的，我们将白银13年和14年年底目标价下调至22和21美元/盎司，以反映其与黄金的高相关性。

　　我们将铂和钯13年底的目标价下调至1540和700美元/盎司，14年底的目标价下调至1600和810美元/盎司，以反映弱于预期的欧元区增长前景以及相对应的更弱的欧洲汽车需求。