零售行业：低估值及盈利回升凸显防御价值

　　行业近几年表现都很差，景气下滑、电商分流、商业地产供给上升过快、人力、租金成本上升压力是主要的四大看空逻辑。就目前而言，这四个因素中，有两个得到缓解，即景气开始恢复，租金及人力成本上升压力在通胀较低时得到缓解。电商分流和商业地产供给上升快是中长期性的。今年零售股在低估值，景气逐渐恢复的背景下，投资收益能好于前几年，推荐友阿、天虹、欧亚、鄂武商、永辉。

　　在低通胀时是利好于零售业销售的，一季度的销售增速普遍在10%左右，高于去年同期，但环比上升的速率低于去年四季度，让大家产生了担忧，导致了近期的下跌，但展望全年，我判断今年的景气程度肯定是好于去年的，不用太过悲观，只是就近期的宏观经济走势来看，回升的幅度有限，全年预期收入在10-15%区间，通胀是零售业的情敌，在1-4%之间，景气都会不错，高了或低了，就成敌人了。

　　人力和租金成本：人力成本在高通胀的末期，压力会很大，所以2011年下半年大家提薪的力度都很大，普遍都有15-20%，是导致2012年成本上升、业绩不佳的直接原因，在当期通胀较低的环境下，提薪的力度会恢复常态。租金通常都是签订长单锁定，在经济不好，通胀低时，新签项目及提租的压力也小。

　　电商分流：我的看法是，电商的冲击对实体零售经营的品类是结构性的，不同的品类，在线上线下的效率是不一样的，最后一定是效率更高的存活。未来电商与实体一定是融合的关系。电商的出现，拉低了单纯实体零售公司的天花板，也对实体零售的供应链组织能力提出更高的要求，会加速行业的洗牌，钱不好挣了。

　　商业地产供给上升：这一两年上升的速度很快，在后面3-5年内会持续，有利有弊，弊在供给上升过快，会造成供需失衡，拉低整个行业的利润率。利在会催生新的商圈，给一些进取型的公司以机会。商业赚的是级差地租+商品经营能力的钱，新商业物业入市，新商圈兴起，对原有的商圈价值都是分流，增量肯定在新的商圈，从这个角度说，还在守土不扩张的公司，除非其商品经营能力又上一台阶，不然其价值是在降低的。

　　目前动态10-12倍左右的PE已非常便宜，具备防御的价值，后期需要关注的指标，就是景气回升的速率，回升力度一旦上升，就是加仓买入的机会。

　　风险因素：经济复苏低于预期，人力成本上升，网购分流。