基础化工行业：子行业继续分化

　　基础化工行业仍然难以预见可持续的景气复苏。2013年1~2月，基础化工行业出现微弱的复苏迹象。但是由于投资、出口减速，房地产监管加强，大宗化工产品需求面不旺盛。化工行业产能过剩阴影依旧存在，仍需要时间消化过去两年大量固定资产投资的影响。以PPI指数反映的价格信号依然为负。维持化工行业“中性”评级。

　　在投资策略上关注确定的需求增长，尤其是国际供给格局下的需求旺盛品种和供给变化品种，包括化肥农药、MDI和PDH产业链、苯链下游产品等，重点关注公司包括新安股份、红太阳、华鲁恒升、烟台万华、东华能源、海越股份。

　　预计尿素行业的景气度仍将持续。2013~14年对全球将投产的尿素产能预期不断下调，新增产能压力降低，预计行业开工率可保持2010年开工率水平左右。国际尿素价格将由边际供应商的成本决定。乌克兰高成本天然气，使得国际尿素边际成本上涨至390-400美元/吨，中国尿素生产企业由于煤炭价格下跌将继续享受较高销售价格与较低成本带来的高毛利率水平。推荐国内技术领先，成本优势明显的华鲁恒升、鲁西化工。

　　仍然看好农药中草甘膦、百草枯的行情。“十二五”期间国内农药行业的重点在于结构调整控制产能增长，由于中国是全球大宗农药的供应中心，这将使全球大宗农药的供应长期处于紧张状态。2012年下半年以来的农产品牛市刺激美国、巴西等地粮食播种面积创下历史新高。而巴西可耕地面积潜力巨大，转基因作物普及率极高，其耕地面积的增长将长期带动草甘膦、百草枯等非选择性除草剂需求的增长。推荐国内吡啶-百草枯行业的龙头企业红太阳，草甘膦行业中的优势上市公司江山股份、新安股份、扬农化工。

　　关注具有苯链替代效应的MDI和丁烷制顺酐产业。随着页岩气革命的影响在继续深入发展，受美国纯苯产量减少和中国芳烃产能增速减缓的影响，全球纯苯供给增长将在2015年之前小于需求增速，在此作用之下，纯苯价格将延续强势，纯苯下游直接产品利润空间被挤压。聚氨酯材料在保温领域（尤其外墙保温领域）对于聚苯乙烯的价格劣势逐渐减弱，对于聚苯乙烯材料的替代进程将加快。美国房地产的加快复苏，也将显著带动全球MDI需求的增长。我们认为2013年Q2开始MDI需求有可能超预期增长。重点推荐MDI的龙头企业烟台万华，关注具有丁烷制顺酐项目的江山化工。