珠江钢琴：钢琴行业第一股

　　珠江钢琴公司主要从事钢琴的研发、生产、销售与服务，同时注重数码钢琴和音乐文化教育的多元化发展，拥有恺撒堡、珠江、里特米勒、京珠等多个自主品牌。公司主导产品为立式钢琴和三角钢琴，两大产品共三百多种型号，产品系列丰富，涵盖高档、中档和普及型等各档次。

　　公司历史悠久，地位领先。广州珠江钢琴集团股份有限公司是我国历史最悠久的钢琴民族自主品牌之一，前身为广州钢琴厂，成立于1956年，是新中国四大钢琴生产厂之一。公司行业地位领先，目前是中国乐器协会副理事长单位和中国乐器协会钢琴分会的会长单位，是国家乐器标准化中心委托的钢琴国家标准(GB/T10159-2008《钢琴》)的起草和修订者之一，也是中国乐器行业唯一拥有“国家级企业技术中心”的“国家创新型试点企业”、“国家火炬计划重点高新技术企业”、“全国质量奖企业”，同时是国家文化产业示范基地，国家文化出口重点企业。

　　国有控股，钢琴行业第一股。公司为钢琴行业目前仅有的数家国有控股企业之一，控股大股东为广州市国资委，其国企背景使其更易获得资源倾斜和政策扶持。同时，公司引入知音琴行、欧雅琴行等下游经销商作为参股股东，优化公司治理结构。公司于2012年5月登陆资本市场，发行4800万股新股，成为钢琴行业上市第一股，在行业树立了独特标杆作用，引领行业发展。

　　公司竞争优势分析

　　公司质地优异，各项指标业内领先

　　近几年，公司增长稳定。2012年营业收入13.23亿元，同比增长达12.8%，自2009年以来营收年均复合增速达16.07%，高于行业增长速度；2012年归属于母公司股东的净利润1.82亿元，同比增速25.86%，年均复合增速达28.30%，净利润增长高于收入增长。

　　公司盈利能力突出。公司综合毛利率从2009年的30.75%提升至2012年的32.16%，净利率从2009年的10.25%提升至2012年的13.84%，跟国内外知名钢琴企业相比，公司的综合毛利率也处于领先地位。

　　期间费用不断降低。公司重视科学管理，费用控制能力强，期间费用率从2009年的17.24%降至至2012年的15.34%。我们认为，随着公司继续加强管控，公司未来期间费用率有望保持在较低水平。

　　公司运营能力和偿债能力表现良好。公司重视应收账款管理，应收账款周转率高，回款质量好和速度快；公司对生产钢琴所需的木材的处理周期较长，导致存货周转率相对较低；另外，公司资产负债率低，资金流动性好。

　　公司目前的主要战略规划：产品结构持续优化

　　公司目前最主要的工作就是继续升级产品结构。我们认为，这主要是因为公司作为行业龙头，体量已经很大，单纯依靠数量上提升抢占市场份额不再像以前那么容易，该举措的实施一是顺应了行业的发展趋势，二是提升了公司盈利能力，有利于公司提升自身产品竞争力。

　　公司建立了完善的产品品牌定位体系。公司立式钢琴根据生产工艺、市场认知度和品牌分为高档钢琴、中档钢琴和普及钢琴，其中“PTR三大系列”和其他120及以上系列构成了公司中档立式钢琴，“恺撒堡”立式钢琴系列组成了公司高档立式钢琴，同时，公司以更高端的品牌定位成功推出了恺撒堡艺术家(KA)系列钢琴，另外，恺撒堡KD(德国制造)系列钢琴也在有序推出中，公司高端产品的品牌定位不断提高。

　　公司中高档产品占比不断提高。公司产品以中档钢琴为主，由于消费者消费水平和品牌意识不断提高，公司也不断调整产品结构。1999年公司收购了原欧洲十大钢琴品牌之一的德国“里特米勒(Ritmuller)”钢琴品牌，成为公司主力中高档产品品牌，2007年公司推出“恺撒堡”系列，作为公司开发高档钢琴市场重点产品。经过近几年的市场推广，公司中高档产品销售飞速增长，营收占比从2009年的57.32%提高到2011年的65.57%，2012年，在公司高端品牌影响力持续提升的带动下，公司产品销售结构优化显著，恺撒堡系列高档钢琴销量同比增长43%；三大系列中档钢琴销量同比增长15%；三角钢琴销量同比增长8%，预计2012年公司中高档产品占比比2011年提高了3个百分点左右。

　　产品结构优化提升公司盈利能力。公司盈利能力突出，除了费用控制能力较强外，主要是中高档产品占比逐年提高，因为中高档钢琴在产品毛利率方面拥有显著优势，分别看公司各产品毛利率，2011年高档立式、中档立式、三角钢琴和普及型立式毛利率分为43.03%、33.70%、32.70%、24.06%。随着公司更高品牌层次定位产品推出，中高档产品比重的不断提升，比如恺撒堡KA系列平均毛利率高达55%左右，我们认为未来公司盈利能力有望持续提升。

　　品牌优势突出，国内外市场认可度高

　　钢琴属于耐用品，同时有具备消费品的属性。目前钢琴消费一方面仍属于相对高端消费，消费者的受教育程度和收入水平也相对较高，其品牌意识也相对较强；另一方面随着钢琴消费的大众化，特别是消费主体为给儿童购买的家长群体，其消费倾向受品牌影响、市场口碑甚大。而一个钢琴品牌的创立需要较长时间的积累和市场推广，不是简单的建几条生产线就能实现的，这通常需要数十年甚至上百年时间来对消费者市场潜移默化。因此，我们认为，产品拥有较高的品牌影响力和知名度，才能在激烈的品牌竞争中占据优势。

　　公司品牌受国内消费者青睐。公司是我国最早的钢琴生产商之一，历史悠久，拥有珠江、里特米勒、恺撒堡、京珠等自主品牌，最早获得“中国驰名商标”和“中国名牌产品”，是乐器行业中唯一拥有国家级技术中心的创新型试点企业和荣获中国质量协会颁发“全国质量奖”的企业。公司多个品牌在市场口碑甚佳，在流行钢琴网最新的2012年国内各大城市用户最关注钢琴品牌的调查中，珠江钢琴依然是最受用户关注的品牌，唯有外资品牌雅马哈、卡瓦依的品牌影响力能跟其相当。

　　公司品牌国际影响力逐步提高。珠江钢琴虽然很早就拥有全球领先的市场份额，但产品主要占据中低端市场，在国际市场影响力不高。近年来，公司顺应行业需求，不断提高产品品质，其品牌在国际市场认可度也不断提升。在美国权威杂志《PianoBuyer》2012年公布的世界钢琴品牌排行榜中，第一二组最佳质量演奏用琴和高质量演奏用琴基本被欧美传统钢琴制造强国垄断，珠江钢琴的里特米勒系列名列第三组较佳消费型钢琴，步入中高档钢琴范畴。