永泰能源：成长卓著 价值凸显

　　开拓“收购扩张”新成长模式

　　公司进入煤炭行业以来，一直采用收购扩张的模式，逐步向三千万吨煤企目标进军。收购-技改-投产-收益的模式使公司产量始终处于高速扩张中。其内生增速卓著，处于行业前列。

　　收购带来权益产量大幅提升

　　公司于2013年3月26日晚发布公告，决定采取发行股份方式收购所属煤矿少数股东权益，合计收购权益产能216万吨，收购完成后，公司煤矿权益产能达1408万吨，较收购前增加216万吨，权益产能提升18%。

　　预计2013-2015年公司现有煤矿将贡献产量1125万吨、1307万吨和1657万吨，分别同比增长33%、16%和27%；权益产量1024万吨、1198万吨和1443万吨，分别同比增长45%、33%和20%。

　　成长带来新亮点：财务费用、抵税问题现解决新曙光

　　随着公司的不断扩张，公司经营规模逐渐扩大。2013年山西省政府已经将公司纳入大型煤企管理标准进行监管。同时，成长也带来了财务费用问题及抵税问题解决的新曙光。随着公司的扩张，不仅吨煤财务费用下降带来了吨煤盈利提升的利好，同时公司规模达到一定水平后有望通过低利率银行综合授信方式替代现有的高利率信托融资模式，从而从整体上降低公司财务费用。此外，此次母公司直接收购子公司下属煤矿的少数股权，为解决母公司财务费用无法抵税问题架设起了解决的桥梁。

　　2013年二次收购仍然值得期待

　　收购计划有待实现：公司2013年计划收购产能1000万吨，此次收购少数股东权益产能216万吨，按照公司年度计划，仍有13年仍有700万吨产能有待收购。

　　资金实力逐步彰显：公司2012年底账面现金102亿元，四季度公司账面现金大幅增加69亿元。结合公司历史上，历次收购行为前均有大规模的货币资金增长。我们合理推断，公司已经为2013年内第二次收购预备了收购资金。

　　预计二次收购仍将收购部分股权：公司近期吨煤收购价款2000元/吨，若收购700万吨产能，需要资金约140亿元。考虑公司13年的融资计划及资本支出计划，公司目前尚不具备全部收购700万吨产能的能力。因此，预计2013年的第二次收购仍将收购部分股权，根据四季度增长的资金额69亿元简单测算，预计收购权益比例45%-50%。

　　煤电产业链打通，新能源领域高歌猛进

　　未来，公司将紧紧围绕“三大主业、三大基地、三千万吨”的大目标进行，按照“主打山西、接续陕蒙、后备新疆”的总原则，做到稳健发展。公司“主打山西、接续陕蒙、后备新疆”的三大发展布局初步形成，三大主业煤炭开采、电力和煤炭贸易已经逐步实施，同时公司也积极向新能源领域进军。

　　煤炭方面：公司按照“以山西为中心、以陕蒙为接续、以新疆为储备”的煤炭发展战略，投资建设以优质焦煤和动力煤为主要产品的煤矿项目。计划2020年前产能实现山西1500万吨，陕西1000万吨，新疆500万吨的规模。

　　电力方面：战略上，配合公司煤电联营和热电联供能源产业发展战略，在江苏北部筹划建设大型燃煤机组，在新疆东部发展热电项目，在山西、陕蒙等地建设大型燃煤机组，逐步做大做强电力产业。为公司后续电力发展、迎接电力行业即将到来的投资机会做好技术储备。计划到2020年末形成700万千瓦的发电能力。其中，江苏地区：公司投资5000万元，于徐州设立全资子公司江苏永泰发电公司，计划10年内建成2*120万千瓦装机规模，远期计划建成4*120万千瓦装机规模。陕西地区：2011年8月，公司出资3000万元设立全资子公司榆林永泰煤电有限公司，计划近期实现2*100万千瓦装机，远期规划4*100万千瓦装机。新疆地区：新疆永泰兴业能源有限公司与新疆蒙鑫水泥有限公司以现金方式共同出资8000万元合资设立天宇华鑫热电公司，永泰能源拥有65%股权。该公司成立后主要建设吉木萨尔县北三台工业园区4*15万千瓦热电厂项目，工程分两期建设，一期工程规模为2*15万千瓦。

　　煤炭贸易方面：公司2012年计划实现煤炭贸易和铁路运量均达到100万吨，12年全年实现贸易量266万吨，远超计划水平。同时，积极设立山西永泰统配煤炭销售有限公司，为增加公司铁路发运业务，拓宽煤炭贸易网络，促进公司煤炭贸易业务的快速发展做好准备。

　　新能源投资方面：公司除传统能源产业外，也不断加强以能源为主的创投业务拓展，条件成熟后，积极稳妥地进行新能源投资和以煤炭相关深加工、新经营模式或相关产业为主的能源类项目投资，以形成对永泰能源主营业务的支持和补充。

　　日前，公司旗下子公司华瀛山西已中标贵州凤冈二区块页岩气矿权。此外，公司与美国SIGMA公司建立合作与服务关系，SIGMA公司将对永泰页岩气的勘探和开发与利用工作予以积极配合和支持，并提供技术支持和服务。作为美国页岩气前列公司，SIGMA公司的技术支持为永泰的页岩气开发提供了重要的技术保障。

　　投资建议

　　我们预测公司2013-2014年EPS分别为0.75元、0.9元和1.12元，分别同比增长70%、20%和30%。公司13-15年盈利复合增速23%，同时考虑到公司13年仍然具有收购预期，给予目标价13元。继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。