光伏准入加码倒逼产业升级潮 10股逢低吸货(3)

　　小天鹅A:转型效果初现,发展任重道远

　　小天鹅A 000418

　　研究机构：银河证券 分析师：袁浩然,郝雪梅 撰写日期：2013-03-07

　　1.报告背景

　　2012年公司实现收入69亿元,同比下滑37.1%;实现净利润3.38亿元,同比下降25.4%,EPS0.54元。扣除非经常性损益后净利3.41亿元,同比下滑6.1%。

　　其中四季度公司收入23.2亿元,增长44.4%,净利润0.27亿元,下滑13.6%。剔除0.3亿元一次性管理费用支出,四季度净利润增长约60%。2012年公司经营性现金流净额3.4亿元,同比增42.1%。2012年公司分配预案:每10股派发现金红利3元(含税)。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)份额企稳,四季度收入大幅增四成

　　2011年下半年以来,公司在美的集团统一协调下进行战略调整,短期市占率有所下滑。2012年公司洗衣机销量766万台,同比减少38.3%,市占率下降8.5个百分点达13.76%。2012年实现收入69亿元,同比下滑37.1%。2012年四季度开始,公司出货逐步恢复,市占率企稳。2012年四季度,公司逆势实现44%的大幅增长,单季收入实现23亿元。

　　(二)经营效率提高,盈利能力提升

　　2012年公司毛利率提升6个百分点,达22.6%。毛利率提升主要由于:1)公司推出“比佛利”和“梵帝罗”等高端新品,提升均价,优化结构。2)原材料价格相比2011年有所下降。3)渠道管理权回归事业部,毛利率和销售费用率双提升,“毛利率-销售费用率”减少2个百分点。管理费用率4.8%,提升1.4个百分点。其中,四季度公司一次性股份支付3300万元,影响公司EPS约0.05元。此外,公司规模减小,管理费用部分刚性,造成管理费用率有所上升。2012年公司净利率4.9%,同比提升0.8个百分点。实现净利率3.4亿元,同比下降25.4%。

　　(三)调整效果初现,期待展翅发展

　　2012年末公司调整基本到位,各项业务逐步走向正轨。2013年,公司将充分调动产品中心经营协同作用,推进“按单生产”模式,加快周转速度。同时,公司将开拓新兴渠道,加大在电子商务上的推广。2013年公司内销份额有望稳步回升。海外市场,公司将充分利用与大股东美的电器的资源共享,重点拓展澳洲、日本等高端市场。

　　3.投资建议

　　随着公司各项业务步入正轨,预计2013年公司份额将逐步恢复。综合考虑,预计公司2013年、2014年业绩分别为0.73元、0.92元,目前股价对应2013年业绩估值为14倍左右。给予“谨慎推荐”评级。

　　4.风险提示:地产调控影响行业增长,公司产品力提升进程低预期