造纸轻工行业:央视曝光毒床垫 有望利好龙头企业

　　事件：

　　新闻联播报道央视《每周质量报告》曝光的床垫质量问题，北京市消协最近组织了一次专门针对床垫产品的比较试验，50件床垫样品中包括37件弹簧软床垫和13件棕纤维弹性床垫。检测结果显示，有25件样品质量存在问题，不合格率高达50%，使用劣质原材料、甲醛释放量超标、耐久性差的劣质床垫充斥其中。

　　投资要点

　　床垫质量调查有望净化行业竞争环境，龙头企业预期受益。从曝光名单看，无论是床垫卫生安全指标、耐久性指标，还是对人体健康关系重大的甲醛释放量指标，不合格的产品基本上是市面上的小品牌，知名品牌仅涉及了产品标志和使用说明不合格问题，安全指标均无问题。

　　我们认为这次曝光，有助于理清行业秩序，对床垫行业龙头企业形成利好。长期以来制约我国床垫行业集中度提高的一大因素就是市场秩序混乱，由于销售者众多，大量低价劣质的家具充斥市场，好的床垫产品价格达到几千元，差的只有几百元，参差不齐的产品品质导致“劣币驱逐良币”，央视的曝光能够唤醒民众的睡眠健康意识，增加对床垫产品质量的重视，对差的产品和企业形成挤出效应；

　　床垫行业集中度提高是长期趋势。在舆论和社会的共同关注下，床垫产品的消费升级成为长期趋势，良性的竞争会使市场向同质化市场演进，龙头企业凭借品牌优势将获得更大的市场份额。从国外的情况看，在良性竞争的情况下，行业集中度的提升也是必然的趋势，我国目前的行业的前八大品牌（喜临门、穗宝）集中度只有11%，美国1990年的前五大集中度约57%，2010年的前五大集中度逐渐提升到68%。

　　房地产成交复苏有望带动床垫行业增长。2012年房地产市场的整体成交量已经较2011年明显复苏，2013年一季度在“国五条”前的末班车效应更使房产交易短期井喷。一般而言，房地产交易量的复苏会在半年到一年内反映到家具企业的收入增长上，做为城市居民的基本家具，预计床垫行业企业2013年上半年的收入增长状况将会比较乐观。

　　建议关注喜临门等床垫企业。喜临门(603008，未评级)是我国床垫行业的龙头企业，旗下拥有“喜临门”、“法诗曼”和“SLEEMON”三大品牌，并长期为宜家提供OEM床垫产品，目前公司按照一致预期13年PE15.3X，从12年4季度的情况看，公司的毛利率维持在稳定的水平，有望受益于房地产交易回暖和央视质量调查的事件性刺激，预计公司收入2013年有望恢复较快增长，我们建议投资者积极关注。

　　风险提示

　　市场竞争加导致毛利率下降、国五条房地产交易遇冷。