券商评级：耐心等待量能放大 27股逢低可大胆增仓

　　皇氏乳业:收入快速增长但业绩下滑期待13年出现业绩拐点

　　皇氏乳业 002329 食品饮料行业

　　研究机构：中信建投证券 分析师：黄付生 撰写日期：2013-04-11

　　公司公布2012年报

　　12年实现收入7.54亿,同比增长31.8%;实现归属于母公司股东的净利润3264万,同比下降44.6%;EPS为0.15元;利润分配预案为10派2(含税)。单四季度实现收入2.05亿,增长9.2%;净利润931万,下降47%;EPS为0.04元。

　　简评

　　云南市场为收入主要增长点

　　作为扩张期的区域型乳企,公司收入可分为广西、云南、高端水牛奶摩拉菲尔(北上广深一线市场)。12年广西根据地市场实现收入4.88亿,增长2.6%;云南来思尔收入2.1亿,估计增幅在60-70%;估计摩拉菲尔收入2500-3000万,略有增长。

　　一线市场费用投入及毛利率下降导致利润大幅下滑

　　利润下滑的主要原因是毛利率同比下降及期间费率上升。本期毛利率为34.6%,下降3个百分点,我们认为主要是常温奶占比提高及来思尔并表所致,常温奶和来思尔相比皇氏的低温奶和水牛奶毛利率都要更低些。另外由于开拓北上广深一线城市费用投入大,销售和管理费用大幅增长33%和49%;而短期借款增加使得本期财务费用增加1150万,期间费率增加2.5个百分点。

　　盈利预测:公司将今年确定为规模效益年,主要是控费用保利润。收入方面,将继续精耕广西,保证根据地市场实现平稳增长;云南市场仍是主要的增长点,另外公司已通过来思尔设立来思尔核桃乳有限公司,预计新品核桃乳将在今年推出;一线市场方面,公司主要通过转变销售模式的方式达到控制费用的目的。预测13-15年EPS分别为0.25、0.33和0.4元,目标价12元,维持“增持”评级。