海岛实验基地试点启动 精选6只股后市掘金(2)

　　海南高速调研简报:受益城镇化,资产隐蔽+业务升级

　　海南高速 000886

　　研究机构：长城证券 分析师：苏绪盛 撰写日期：2012-12-17

　　预计公司12年至14年EPS分别为0.20元、0.22元、0.25元,目前股价对应16.6X、15.0X、13.2XPE;绝对估值来看,考虑土地实际价值,公司每股重估净资产4.56元,当前股价折让27%。短期看市盈率略显偏高,但中长期看,受益城镇化,公司传统业务面临新机遇;大股东变更亦带来公司战略转型和业务结构升级,首次给予“推荐”的投资评级。

　　要点:

　　公司是少数几个海南国资旗下上市公司之一,股东推动优良资产整体上市意愿明确。2012年3月,海南交通运输厅成为公司实际控制人,持股比例20.05%。控股股东海交控官网明确将积极创造条件推动优良资产整体上市。目前,公司下属高速公路建设和养护管理、房地产开发销售、旅游服务业等三大主业,从公司近几年的收入来看,盈利主要依靠房地产行业。

　　看点一:资产隐蔽。公司资产表-无形资产项下共有7项土地使用权,其中三处土地价值尚未体现,按目前市场成交价格估算,三处低估土地实际价值应在5.8亿元,扣除账面价值后增厚净资产0.57元/股,公司实际重估净资产在4.56元/股。

　　看点二:受益城镇化,传统业务面临新机遇。为加快完善国际旅游岛交通基础设施建设,海南省公路交通“十二五”发展规划安排投资和政策倾斜力度不断加大,田字形高速公路框架规划为公司交运业务打开广阔空间。同时,公司基础设施建设也为未来控制相关土地资源带来契机,分享土地升值和建设外溢价。

　　看点三:战略转型,业务结构升级。公司已入股海南航天投资管理有限公司25%股权,参与海南航天特色旅游项目和配套开发;已与控股股东海交控等合资组建邮轮游艇产业项目公司--海南高速邮轮游艇有限公司,进军邮轮游艇产业;组建小额贷款公司,涉足金融服务业,每年可贡献2000万元以上的收益。此外,公司还参股海汽集团25%股权,目前海汽集团正在推进上市工作。

　　现金充沛,几无负债。公司3季报账面现金及现金等价物近13亿元,现金非常充沛,而目前公司市值仅33亿。负债仅3.5亿,无短期和长期借款,财务具有相当的安全性,拓展空间很大。

　　风险提示:

　　(1)销售及结算不达预期;

　　(2)政策风险;

　　(3)系统性风险。

　　海南航空年报点评:业绩表现符合预期,分红送转传递惊喜

　　海南航空 600221

　　研究机构：兴业证券 分析师：曾旭,朱峰 撰写日期：2013-03-18

　　事件:

　　海南航空2012年实现收入268.7亿元,归属股东净利润19.28亿元,同比增长10.67%和-26.74%,合EPS0.40元/股,全面摊薄EPS为0.32元/股,基本符合我们的预期。

　　点评:

　　盈利表现略低于行业水平。据民航局统计,2012年国内航空公司累计盈利211亿元,同比下降22.7%。海南航空2012年归属股东净利润19.28亿元,同比下降26.74%,盈利表现略低于行业水平,但预计优于三大航。机队规模保持较快增长。2012年海航共引进飞机15架,退租6架,ASK同比增长8.98%,截至2012年12月31日,公司公司运营飞机117架。2013年公司计划引进飞机29架,包括B737-800飞机20架、B787-8飞机5架,B737-700飞机2架,A330-300飞机2架。除去5架可能延期交付的B787外(电池问题),在不考虑退出飞机的情况下,公司2013年引进飞机24架,则机队数量增长20.5%,机队规模持续较快增长。

　　积极完善基地和航线布局。公司目前已建立了北京、海口、广州、深圳、大连、兰州、乌鲁木齐、西安、太原9个运营基地及多个航空运营站。除了北京基地外,公司在二三线城市拥有的基地积极布局二三线市场和支线市场航线网络,贴合航空市场大众化趋势,既规避了高铁对短途航线带来的冲击,又提高了运营利润率。

　　“离岛免税”政策促进海南旅游市场持续发展。2011年4月离岛免税政策在海南试点取得良好效应。2012年10月,该政策调整,购物限额由5000元提高至8000元,并新增美容、保健器材等三大类商品。新政释放了国内游客更大的购物需求,也提升了海南旅游的吸引力。据海关统计,2013年2月9日-15日春节黄金周,三亚、海口两家免税店销售金额1.7亿元,购物旅客人数约4.3万人次,销售免税品18.68万件,比去年春节假期分别增长95%、12%和41%。航空市场方面,三亚机场和海口机场春节黄金周旅客吞吐量同比增长16%和14%,春运40天旅客吞吐量同比增长11%和8%,旅客运量保持较快增长。海南航空在海南省的市场份额约40%,远高于三大航,同时海口机场和三亚机场始发航班占到公司总航班量的13%左右,公司是“离岛免税”政策的最大受益者。

　　内外并举,资源整合马不停蹄。2012年8月,海南航空完成对集团旗下航空资产股权的托管(含首都航空、西部航空、天津航空、香港航空、祥鹏航空、大新华航空航空运输业务等)。12月公司开始了资产的实质性整合,以5.09亿元受让海航旅业持有的首航控股19.6%的股权,以27.61亿元受让美兰有限、海航酒店、扬子江地产、燕京饭店和海航信息合计持有的渤海信托39.78%的股权。客观来说,海南航空及其下属公司(新华航空、长安航空、山西航空)的经营效率比集团其他航空资产(翔鹏航空、天津航空、香港航空等)要高,体现了海南航空更好的管理和经营水平。集团航空资产全部注入海南航空后,可以移植和复制公司的优秀管理经验,提高经营效率和盈利水平,未来业绩弹性可能会超出市场预期。

　　10月24日海南航空公告拟出资12亿,与福州国投、世纪金源、宁波瑞通合资逐渐福州航空,挺进福建市场,分享快速发展中的旅游市场和两岸直航市场蛋糕。随着两岸经贸文化往来愈加密切,与台湾一水之隔的福州与厦门显现出巨大的市场空间。据福建省交通厅统计,2008年12月两岸“大三通”启动以来,闽台空中直航实现持续拓展、客运量快速增长。今年前10个月,闽台空中直航共运载旅客64.7万人次,同比增长3%,其中福州航空港旅客吞吐量为26.6万人次,厦门航空港旅客吞吐量为38.1万人次。

　　经营效率高,成本优势明显,但财务费用有待进一步降低。得益于优秀的管理和年轻的机队,海南航空的经营效率很高,客座率、管理和销售费用率、毛利率都居于领先地位,不论是在国内航线,还是在国际航线上都具有强大的竞争优势。但财务费用率高于行业平均水平,未来有待进一步降低。

　　公允价值项目投资收益贡献一定利润。2012年海航采用公允价值计量项目产生的投资收益共计5.79亿元,增加当期利润3.78亿元,占公司净利润的19%。

　　拟进行高分红和高送转。公司本年度拟向全体股东按每10股派发人民币1.0元(含税)的现金股利,同时以资本公积每10股转增10股。按已发行股份6,091,090,895股计算,拟派发现金股利共计609,109,090元,现金分红比例为31.6%,满足了证监会和上交所鼓励的分红率不低于30%的要求。

　　盈利预测与估值:海南航空航线布局差异化并贴合市场需求、受高铁影响小、优秀管理和年轻机队打造强大成本优势、内外并举不断整合资源,公司未来发展值得期待。假设公司完成10股转增10股,股本增加1倍,我们预测公司2013~2015年全面摊薄EPS为0.19、0.22、0.26元,维持增持评级。

　　风险提示:宏观经济不佳影响航空需求,油价大幅上扬,人民币汇率大幅波动,高铁分流,突发性战争、天灾、疾病和安全事故。

　　海南海药:收购盐城开元,快速延长产业链

　　海南海药 000566

　　研究机构：东方证券 分析师：江维娜 撰写日期：2012-07-20

　　投资要点

　　改变募投项目,收购盐城开元75%。公司公告改变募集资金投资计划,原本由公司控股子公司重庆天地药业投资1.96亿自建的头孢唑肟钠关键中间体7-ANCA 项目改由公司出资9300万元收购盐城开元75%股权,收购完成后天地药业通过控股开元医药拥有年产80吨产能的7-ANCA。我们认为该收购在较低成本下缩短了建设周期,延长了公司头孢唑肟钠的产业链。

　　抗生素政策偏紧,目前增速尚可。我们维持之前在首次报告中的观点,从现有政策分析国内抗生素药品领域市场总体上将呈萎缩态势,空出的市场将很快被其他领域的药品填补,从数据上分析,抗菌药物管理使用办法推出后三级医院以下抗生素使用量下降,仿制药和中药使用量上升。公司的头孢西汀和头孢唑肟属于大医院常规、经典抗生素品种,我们认为此类疗效确切又有一定价格空间的品种将在国内品牌企业中竞夺,公司产品渠道下沉至县级医院,招标价优于竞争对手或将维持一定增速。

　　人工耳蜗市场潜力较大,公司先发优势明显。我们维持对于公司人工耳蜗的看好,根据我们的测算,每年的人工耳蜗需求量约为22.4万套左右,按照每套5万元测算,市场规模每年有112亿。我们认为人工耳蜗的需求和市场足够大,远未饱和。只要政策上鼓励人工耳蜗发展,并有相关慈善、补贴措施,人工耳蜗的需求在未来几年会爆发式增长。公司先发优势明显,产品性价比高,有望开启人工耳蜗进口替代的大门。

　　财务与估值根据我们的盈利预测,预计公司2012-2014年的EPS 分别0.73、0.90、1.05元.考虑公司未来两年主业平稳增长提供一定安全边际,人工耳蜗有望实现进口替代业绩或高速增长,参考可比公司的平均PE,我们给予公司主业12年25倍的PE,考虑人工耳蜗或受益于进口替代成长性高,给予此块业务12年50倍PE,对应目标价23.25元,维持公司“买入”的投资评级。

　　风险提示1)耳蜗由于产品问题召回,2)主业产品招标价下调,3)人工耳蜗市场推广不利,4)抗生素使用受限,5)人工耳蜗均价下滑超预期。