白酒股跌落神坛 9个月来市值缩减3300亿元

　　光伏行业的惨淡告诉我们，无论是在实体经济领域，还是在资本市场，由盛而衰往往只是一瞬间的事情，目前白酒行业似乎正在复制着这个不幸的过程。统计显示，去年7月至今，A股市场中白酒板块的市值缩减3300亿元，基本相当于蒸发掉了两个贵州茅台的总市值。值得注意的是，从政策导向以及行业供求关系看，白酒行业的景气度下行仍将大概率延续，这使得投资白酒板块的思路不得不由此前的“成长为王”向“价值防御”过渡。

　　白酒股跌落“神坛”

　　相对于股价表现不佳的强周期股以及光伏等成长股，关注白酒板块的投资者更多，几乎涵盖了从价值投资到趋势投机的全部范畴。正是这样一个资金介入程度较深的板块，在过去三个季度给投资者带来了巨大的损失。

　　统计显示，申万白酒行业指数在2012年7月12日见顶，从去年7月16日至目前，区间累计跌幅高达42.68%，几近腰斩，而同期沪综指上涨1.80%。也就是说，白酒板块近三个季度大幅跑输大盘。

　　值得注意的是，在今年2月18日开始的市场调整中，沪综指下跌8.51%，而白酒行业指数同期跌幅却高达16.56%，白酒股的防御性不仅荡然无存，反而成为做空资金重点狙击的目标。

　　在个股方面，去年7月16日至今13只白酒股全部出现下跌，洋河股份跌幅最大，达到60.02%；老白干酒是其中跌幅最小的，但也下跌超过18%。经过近9个月持续下跌，A股白酒板块的总市值由顶峰的7697.76亿元，下降至目前的4344.59亿元，累计损失3353.17亿元。如果用更形象的比喻来看，截至4月3日收盘，贵州茅台的总市值为1701亿元，则白酒板块目前已经几乎蒸发掉了“两个茅台”。

　　从“成长”向“价值”过渡

　　经过如此巨大的下跌后，白酒板块是否在短期孕育着一定的投资机会呢？对此，多数分析人士仍持谨慎态度。

　　导致本轮白酒板块下跌的原因有二：一是政策性因素。二是行业产能过剩压力凸显。在限制三公消费等政策引导下，高端白酒销量剧减，从而引发业绩下滑担忧。从历史上看，政策性因素对白酒行业的抑制并不是首次出现。有业内人士指出，1989年和1998年，白酒行业都出现过明显的景气度下行周期，主导因素均为政策预期。

　　同时，行业产能过剩压力凸显。有统计指出，按2012年产量数据，以一瓶酒500毫升换算，白酒总产量相当于230.63亿瓶。也就是说，我国当前4亿成年男性，每人每年要喝掉57.66瓶白酒，相当于每6天喝掉一瓶，才能完全消耗掉当年产量。

　　目前上述导致白酒板块调整的因素并未明显弱化。一方面，从1998年那次白酒行业因政策性因素出现的调整看，调整持续了6-7年，虽然不能更简单类比，但仍提示投资者不应忽视行业景气自高点而下的调整时间。另一方面，产能过剩带来的负面影响仍在继续发酵。

　　平安证券指出，从近期糖酒会的实地调研看，白酒厂商、经销商的调整才刚刚开始。领先指标茅台一批价下跌速度超出预期，跌破每瓶900元已非个例，照此态势，茅台一批价落至每瓶819元出厂价附近是大概率事件。同时，糖酒会信息显示，酒厂均提高了对500元/瓶以下产品的重视，加大投入力度，这使得二三线白酒在行业调整时难独善其身。

　　从平安证券调研不难看出，一线白酒当前面临需求快速下滑的问题，而二三线白酒则大概率将迎来激烈的竞争，供给可能进一步增加，行业整体盈利能力难以保证。

　　瑞银证券也指出，在持续政策性抑制以及一线白酒降价压力下，目前部分团购经销商开始退出，保持观望的人也在增加。经销商退出时会抛售库存，这将影响行业“去库存”速度。

　　一个简单的常识是，在行业整体景气下行阶段，基于个体成长性将非常难于寻觅，因此分析人士建议投资者在投资白酒板块时应摒弃此前专注于业绩成长性的思路。

　　当然，由于需求刚性仍然存在，加之近9个月已出现明显下跌，白酒板块短期继续大幅下跌空间有限，在目前市场调整阶段，价值防御功能或将逐渐显现。从价值角度看，贵州茅台等一线白酒股，一方面具备一定品牌护城河，另一方面又存在产品和渠道下沉预期，或是相对较好价值标的。