清明假期消息面现两股寒流 谨防黑天鹅出现

　　清明节假期消息面两股寒流 A股也得吃药？

　　⊙金百临咨询 秦洪

　　节前A股市场出现了低调整理的态势。其中，上证指数更是形成了低位持续阴K线的K线形态，似乎隐含着破位下行的要求。不幸的是，清明节期间，国际资本市场也是宽幅震荡，更加强化了破位下行的预期。

　　两股寒流

　　的确，近期国际资本市场出现了大幅波动的特征。一是美元指数上下波动剧烈，其弹性不亚于股指。与此同时，原油、黄金等商品价格也是大幅回落，已有破位的态势。二是欧美股市依稀出现了头部特征。而亚太股市也不太平，其中，日经指数受日本央行超预期的货币宽松政策而在近期持续跳空上行，但是，香港恒生指数却受制于经济复苏不力而持续急挫。

　　如此就给A股市场带来两股寒流，一是说明货币政策对股市的中短线走势的确有着较大的影响力，因为日经指数就是因为日元量化宽松超预期而持续跳空上行。那么，可以推测的是，如果货币收缩，指数下行的压力就陡增。反观当前A股所背靠的货币政策，在近期已是处于持续收缩的态势中，央行持续正回购就是最好的说明。在此背景下，A股的确不宜过分乐观。

　　二是国际商品市场的大跌以及港股的走势也意味着A股在本周将面临新的压力源。其中，国际商品市场大跌必然会对有色金属股、煤炭股等资源股的走势形成直接的压力。尤其是煤炭股，由于国际油价的再度回落，意味着商品期货的牛市已一去不复返，这必然会加剧本周煤炭股下行的压力。而煤炭股又是A股的人气股、指标股，故短线A股的压力也随之增强。与此同时，港股中的南方航空、中国国航等H股在4月5日也是急跌近一成，如此的走势也意味着当前的疫情担忧开始影响到航空股的估值，如此也就意味着本周一的A股航空股也会面临一定的向下做空的压力。

　　或将考验2200点支撑力度

　　正因为如此，本周一A股市场可能会向下跳空低开。现在的分歧则是低开后是继续低走还是有所企稳。就目前来看，本周一的低开，可能会部分消化前文提及的两股寒流的压力。而且，上证指数在2200点整数关口，护盘资金必然会有所动作，毕竟自1949点以来的走势显示出，护盘资金不仅仅在金融地产股上部署了重兵，而且在股指期货上也投入重注。所以，当股指破位之际，他们的确有着强大的利益驱动去呵护股指。

　　更何况，金融股中的银行股、保险股，也的确具有一定的估值优势，不仅仅是因为他们的股价经过近期调整之后，如果以2012年的年报新数据推测，他们的股价动态市盈率、市净率再度处于历史低位区域。而且还在于他们的2012年年报的优厚分红方案意味着他们的股息率已远远高于银行同期存款利率，如此也就说明了他们极高的含金量。因此，百临全息金融博弈模型显示，无论是社保基金还是QFII等长线资金，均有底气持有银行股。所以，银行股在本周一的低开后或将有所动作，从而驱动着A股在2200点一线获得喘息的机会。

　　当然，值得指出的是，如此的判断并不等于A股会迅速走强。毕竟当前A股市场所背靠的货币政策导向、经济环境均不支持A股的持续活跃。也就是说，在2200点一线，A股也只是短暂的弱平衡格局。如果后续再有新的不利信息，比如说即将公布的3月份经济运行数据等，那么，A股仍可能会进一步向下破位。

　　不追涨 低吸业绩超预期品种

　　所以，在操作中，仍不建议投资者加大仓位，更不宜追涨强势股。只是在操作中，建议投资者关注两类品种，一是事件驱动型品种，主要是中原特钢等为代表的航天军工股，主要是因为边缘政治局势的紧张。再比如说医药股，主要是疫情的担忧。港股中的复星医药、上海医药等H股在上周五逆势飘红就是最好的例证，所以，此类个股也可低吸。

　　二是业绩超预期品种，亚太股份、安科生物等一季度业绩超预期的品种在近期的强势行情已经作出了表率。所以，相关上市公司股价可能会在近期按照一季度业绩进行重新排序。故在操作中，适量低吸一季度业绩超预期的消费电子、生物医药、新能源以及火电股等品种。()

　　谨防从三个“忧虑点”上飞出“黑天鹅”

　　⊙上海证券研究所 屠骏

　　2月底时我们趋势观点是“在大N的顶上，还有一个小M头”，表达了对大盘中期运行态势的谨慎态度。目前我们认为，银监会“8号文”与地方新“国五条”细则公布后续影响难言“靴子”落地，“小M头”的构筑与否已经成为过去式，站在目前时点看N右下角的探底位置，具有很大的不确定性，策略上仍然需要保持充分的谨慎。

　　工业品价格趋势

　　3月份数据难有惊喜

　　清明节假期后，3月份经济数据将成为市场关注的焦点，而春节以来工业品价格的变化实际已经从需求角度提前反映了经济复苏力度。

　　4月初以来，以焦煤、焦炭领衔的工业品，如PTA、玻璃、螺纹钢、基金属等品种出现了整体性反弹。我们认为，其原因首先是市场将地方新“国五条”细则公布视为短期利空落地；其次是偏暖3月份PMI指数推动下的超跌反弹修正。但总体看，上述工业品近期的价格表现多低于6年均值，期货价格已经跌回去年11月份低位平台，从中很难找到实体经济强劲复苏的证据和迹象。

　　此外，今年1-2月份全国固定资产投资中，新开工项目增速较去年底回落近20个百分点，由于新开工项目至在建工程一般有6个月滞后期，因此从固定资产投资角度预示着今年年中经济下行压力可能相对较大。

　　据此，我们判断：首先，工业品期货价格已经提前预示3月份经济数据不会有惊喜，并且市场对于经济复苏预期存在进一步向下修正的可能；其次，如果未来政策、流动性预期回归中性甚至偏紧，受经济复苏预期修正的压制，A股大盘步工业品价格后尘，回落到沪指去年11月份2000-2100点区域实属正常。

　　政策“靴子”难言落地

　　谨防“黑天鹅”出现

　　银监会“8号文”与房地产调控“新国五条”后续影响难言“靴子落地”。相反，我们认为未来还存在来自政策面三个“忧虑点”，其中容易飞出“黑天鹅”。

　　首先，央行发布2013年一季度货币政策报告认为，物价形势延续了2012年四季度“基本稳定”的趋势。而与上个季度不同的是，央行本次特别指出物价“未来走势仍存在一定不确定性”。这将进一步引导市场对货币政策的预期回归中性甚至偏紧。

　　其次，与市场观点不同，我们不认为地方新“国五条”细则公布预示房地产调控“靴子”落地。房地产调控政策目标的重要指向是调整公众预期，虽然此次中央出台新“国五条”，调控决心明显，但各地跟进的细则却宽严不一，并未改变公众对房价进一步上涨的预期，未来很可能出现“价涨量滞”局面。此外，目前部分地区今年前三个月的房价上涨幅度已经快超出全年上涨目标，全年房价控制目标将十分艰巨。

　　近期媒体报道北京房价行政干预再升级，20个热销项目网签暂停。其背后已经折射出，市场对于部分地区出台更为严厉调控细则的担忧。这其中可能飞出的“黑天鹅”，将明显制约房地产板块的估值修复空间。

　　最后，目前市场对于银监会“8号文”的后续影响看法不一。我们认为，撇开对于银行业本身的影响，未来市场的担忧会集中在两点：首先，去年4 季度以来的经济回升很大程度是源于融资总量的扩张，银监会“8号文”开始对银行理财产品的规范，易于使市场产生对融资总量扩张可持续的担忧，回过头来还是强化了对经济复苏持续性的担忧。其次，二季度中期开始进入企业生产和项目开工的高峰期，企业对资金需求上升，此次非标资产的融资难度增加可能导致市场资金成本上升，进而对股市形成估值压力。

　　因此，我们认为未来市场对于融资总量扩张的关注度可能高于银行新增信贷，中短期需要谨防银监会进一步规范理财信托产品与资金成本变化两方面可能飞出的“黑天鹅”。

　　清明假期日本新一轮货币宽松、H7N9疫情、朝鲜半岛局势总体影响偏空，受周边市场弱势拖累，A股市场短线可能破位下探。在周期股受政策压制与小股票受财报压制的结构特征下，市场短期修复反弹动力有限。中期来看，我们最为担忧的是，在央行对物价上涨担心加重、地区性房价调控升级可能、融资总量增长可持续性三个“忧虑点”上，飞出“黑天鹅”。从资金博弈角度而言，这可能成为二季度市场看不到向上空间，转而人为营造向下空间的题材。在双向交易，且机构仓位依然偏重的情况下，上述担忧并非杞人忧天——N右下角的探底位置，具有很大的不确定性。()