五因素影响后市 超跌反弹正孕育(3)

　　近两年，随着中国经济增速放缓，关于中国经济未来走势的讨论越来越多。有经济学家就基于中国经济现状与1970年经济危机中的美国相比较，认为两者存在很多相似之处，继而得出中国经济即将走进一个瓶颈阶段的判断。同时，市场上也开始出现对中国经济“硬着陆“的担忧，去年股票市场甚至也一度跌破2000点。但现阶段中国的宏观经济发展条件远优于70年代的美国。1970年的美国在经历20年“黄金发展期”后陷入经济危机，行业垄断、政府管制问题严重，引发供需关系失衡，物价快速上涨。更严重的是，之后遭遇两次石油危机，导致了油价攀升，能源成本升高，更进一步推高本国物价，使得美国出现了高通胀低增速的滞胀现象。而反观中国，各项宏观经济指标均大大优于1970年的美国，尤其是2012年第四季度以来的复苏使得全年经济增长恢复并保持在7.8%左右，并且自下半年以来，通货膨胀基本被控制在了3%的安全线以下，为国家进一步宽松货币政策提供了空间。宏观数据的好转使得”硬着陆“的可能性越来越小，也提振了股票市场。许多经济学家相继上调了对2013中国经济前景预期。世界银行在最近一期报告中预测，2013年中国经济发展将优于2012年，预计增长8.4%。

　　基于对中国经济未来发展与市场化改革的信心和A股市场被过分低估的现状，相信A股未来十年收益率将高过美国70年代后的13%，并至少继续保持过去22年里15%的平均年化收益率。于是，便有了“五年五千点，十年上万点”之说。

　　随着中国市场的日趋成熟，投资者在经历了2006年至2008年的大起大落之后，一定会变得更加理性。在相对理性的市场中，牛市的推进也将会是一个相对平稳的过程，但是相对应的，其持续时间也会被大大拉长。像2006年至2007年的电梯式的陡然上涨和2007至2008年的崩盘暴跌将不会再经常出现。在未来十年里，A股的牛市将表现得更加稳健。(黄作金 整理)

　　董宝珍：

　　茅台合理估值不低于360元

　　北京否极泰投资咨询中心CEO董宝珍近期在博客中指出，一个公司的合理估值=业绩水平×估值水平，根据peg估值原理，估值水平=未来两到三年的业绩增长率。因此贵州茅台的合理估值就决定于业绩水平和两到三年的业绩增长率。在对2013年、2014年的茅台经营和供需关系用常识做了具体研究后，得出2013年、2014年茅台的经营会保持30%的复合增长率。

　　大量的渠道库存已经三分之二抛出，剩余三分之一的非正常渠道库存远比2012年底和2013年初要少。2013年底茅台至少有20%至30%的新增产能可以被市场消化。茅台2014年30%的业绩增长有确定性。可以佐证的是， 两会期间，贵州茅台董事长袁仁国说：“2013年1至2月份，贵州茅台的销售收入54.98亿元，较上年同期增长了14.42%，其中茅台酒销售收入53.19亿元，较上年同期增长19.75%。2013年贵州茅台预计将实现销售增长23%，实现436亿元销售收入。”

　　关于茅台的合理估值，不应该低于20倍，也许25倍是非常合理，因为世界范围内就没有低于20倍的快消品。我们必须承认一个普遍的经济规则，快速消费品包括乳业、酒、饮料以及综合食品企业，在世界范围都是以20倍市盈率为正常估值的。茅台作为一种有提价权的快消品，历史复合成长率非常高达40%，未来几年的复合成长率不低于30%的公司，不应该低于世界范围内的消费食品业的平均估值水平。今年是最白酒产业最困难的一年，2013年如此动荡的环境中，茅台将增长30%，茅台在他最不利的年份也将实现30%的增长，在其它公司难看到这种增长。历史上只要茅台酒提价，其他酒都跟风。结合世界范围消费食品企业不低于20倍的市盈率和贵州茅台超30%的成长率和提价权。可以得出25倍市盈率是可以接受的，茅台股价2013年的合理价值在360元至480元之间。(黄作金 整理)