徐工机械156亿下游欠款未计提 风险较大

　　3月26日，徐工机械(000425)披露2012年年报，受工程机械行业需求持续低迷影响，营业收入和净利润双双出现下降。而值得注意的是，在工程机械行业低迷，违约率上升之下，徐工机械应收账款从2011年底的97亿元，增加到177亿元，其中占8成的一年以内156亿元应收款没有计提任何坏账准备。

　　徐工机械属于工程机械行业，主要从事工程起重机械、铲运机械、压实机械、混凝土机械、路面机械、消防机械、其他工程机械及工程机械备件的研发、制造和销售。

　　156亿应收款坏账零计提

　　3月26日，徐工机械发布2012年年报，2012年营业收入为321.32亿元，同比下降2.5%；净利润为24.66亿元，较上年同期下降27%，经营活动产生的现金流净额-34.73亿元，同比下降71.12%。

　　公司称，主要受经济增速放缓和下游整体投资需求降低双重影响，2012年工程机械行业整体经营情况较为低迷，部分工程机械产品已出现产能过剩，行业竞争日趋激烈，全行业八类主要主机全年销量同比下降幅度超过20%。

　　而与此同时，《证券市场周刊》记者发现，在营业收入放缓情况下，徐工机械应收账款却急速增加，2012年末应收账款为177.4亿元，同比增长82%，查阅此前，2008年应收账款还仅为9.67亿元，这意味着5年内徐工机械应收账款增长了17倍。徐工机械称，应收账款大幅增加原因为，分期收款业务的比例增加以及部分收款期限延长。

　　事实上，自2011年二季度以来，工程机械市场持续低迷。一些工程机械制造商，为了增加业绩，采取“零首付”、“低首付”的融资租赁模式进行销售，厂商挖掘机销售业绩“虚增”，这带来了应收账款的急速增加。

　　“在经济低迷之下，徐工机械靠这种低首付战略抢占市场，也能够保持业绩下滑不大，但这样有些激进，回款风险比较大，”3月29日，在一次机械行业论坛上，徐工机械路面机械产品竞争对手，国际重工有限公司一位销售部人士对本刊记者表示。

　　而在此种激进销售之下，由于对客户条件资质的大尺度放宽，应收账款回款风险也逐渐出现。“实际上，2012年工程机械行业信用销售实际违约率已经达到了20-30%，”中国工程机械行业协会会长祁俊在近日举行的一次机械行业论坛上对本刊记者表示。

　　然而，值得注意的是，本刊记者发现，徐工机械一年以内应收账款为156亿元，占应收账款84.3%，而对于此部分应收账款，徐工机械没有计提任何坏账准备，而这不得不令人担忧。

　　现金承压风险加大

　　而对比同行业公司，记者发现徐工机械对应收账款坏账计提是最为激进的。如中联重科(000157.SZ/01157.HK)2012年对1年以内应收账款173.8亿元，按1%的比例计提了1.73亿元坏账准备；厦工股份(600815.SH)对1年以内应收账款，也按1%比例计提了坏账准备。而柳工(000528.SZ)2012年对1年以内应收账款13.9亿元，较为谨慎的按照5%的比例计提了坏账准备6944万元。

　　“工程机械企业，特别是在下游需求不好的时候，应收款都挺大的，中联重科、三一重工(600031，SH)这种计提1%坏账都算计提比较少的，柳工那种计提5%算行业正常水平，”一位机械行业券商研究员告诉本刊记者。

　　此前，三一重工对1年以内应收账款也采取5%的计提方法，然而在业绩下滑之下也经不住“调节”诱惑。2012年10月20日，三一重工发布公告称，将对应收款项坏账准备计提比例会计估计进行变更，对1年以内应收账款由此前计提5%，变更后计提1%。

　　“三一重工2012年业绩下滑，所以也变更了会计估计来增加利润，计提1%已经算激进，但像徐工这种不计提的就风险比较大了。”上述券商研究员说。

　　广发证券分析师真怡表示，由于应收账款的大幅增加近80亿元，公司2012年经营活动现金流为净流出34.7亿元，与2011年的净流出20.3亿元相比又有进一步恶化，期末公司货币资金下降至69.82亿元。应收帐款的增加主要与公司采取分期付款和延长帐期的销售政策有关，虽然这有利于促进销售，但也增加了公司的资金压力和坏账风险。

　　“受制于违约率上升、账款回收风险加大以及由此带来的财务费用激增等原因，三一重工、中联重科等机械制造公司，将不会出现以往激进的销售现象，”祁俊对《证券市场周刊》记者说。

　　徐工机械财报显示，其中财务费用为3.08亿元，同比激增292%，主要系报告期内公司债及银行借款增加而形成的利息支出增加所致。

　　受应收账款和财务费用高企影响，徐工机型面临较大资金压力。公司应收账款和应收票据余额203亿元，较年初增加97亿元。相应地，公司经营现金净流出34.7亿元。目前公司持有现金67亿元，而短期负债达到177亿元，资产负债率达到61.4%。为了满足2013年的资本开支，徐工机械拟发行可转债融资不超过25亿元。

　　对于上述问题，4月2日，徐工机械董秘费广胜对记者称其在开会，将会安排人尽快回复，而截至发稿仍然没有回应。