技术突破将引爆移动互联网 概念6股迎来金子般机会(10)

　　乐视网:业绩符合预期;视频广告收入大幅上升;中性

　　乐视网 300104

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：廖绪发,刘智景 撰写日期：2013-03-11

　　与预测不一致的方面

　　乐视网公布2012年年报并召开了投资者会议。公司全年收入增长95%,净利润增长48%,符合公司业绩预告45-55%的范围。四季度收入同比增长40%,净利润同比增长38%,与前9个月收入/净利润增长133%/53%相比有所放缓,主要归因于去年同期的高基数效应。

　　(1)视频广告业务快速增长是驱动公司收入高速增长的主要因素。全年广告收入同比大幅增长268%至人民币4.19亿元,其中四季度广告收入约为人民币1.5亿元,连续两个季度单季度过亿并在全年收入中占比达到36%(2011年占比19%),反应了乐视网丰富的内容资源和不断改善的品牌实力对于优质广告主的吸引力持续增强。(2)非广告收入中,内容分销收入同比增长56%至人民币5.55亿元,增速较2011年的572%显著下降,意味着公司对于内容分销的依赖程度在下降。超清机业务收入增长470%至人民币3,800万元,反映了公司在互联网电视端布局已有显著成效。(3)2012年毛利率为41.4%,同比下降12.7个百分点,主要是由于带宽成本和内容成本大幅上升(分别同比增长204%和154%)。但是,我们也注意到,四季度带宽成本下降了48%(2012年前9个月上升536%),表明进入2013年后带宽成本压力将可能有所缓解。

　　投资影响

　　乐视网计划在2013年三季度推出“乐视TV超级电视”,从而充分利用其内容优势及其在互联网电视领域的先行者优势。我们将2013-15年盈利预测微调了-3%至8%以体现各项业务的收入增速预测变动。因此,我们将基于PEG的12个月目标价格上调了9%至人民币23.33元。维持中性评级不变。主要风险:广告和互联网电视收入超出/低于预期。