电信业率先改革 概念5股首尝红利滋味(7)

　　中国联通:LTE商用任重道远,联通股价存在低估

　　中国联通 600050

　　研究机构：国金证券 分析师：陈运红 撰写日期：2013-03-26

　　投资逻辑

　　LTE短期内不足以改变格局作用被市场高估:我们认为市场可能忽视了TD-LTE从建网到产业链成熟所需要的2-3年过渡期的关键性。很重要的一点在于这2-3年正是2G增长由正传负、3G将获得大发展的关键时期。我们预计到2015年,中国将新增3.43亿3G/LTE用户,总用户数达到5.91亿。届时中国移动、中国联通、中国电信的存量3G/LTE用户数将分别为1.93亿、2.05亿和1.92亿。而这中间中移动的LTE用户可能仅有1111万(2014年底)、3420万户(2015年底),尚不足以改变市场格局;从日本的案例看,LTE同样不能改变市场格局:日本NTTDoCoMo自2010年12月LTE商用以来已经26个月,2013年1月LTE用户累计达到949.5万,LTE渗透率15.57%,但依然不能改变其在日本移动通信市场份额下滑的趋势。同样地,到2015年底TD-LTE商用2年时,也很难预期TDD产业链能做得更好;三大运营商布局过渡期联通基本面最好:我们认为中国移动将继续加大在TDD终端产业链的发展力度,维护其存量高端2G/3G用户,同时可能在低端用户市场加大争夺份额的力度以在2G市场饱和并下滑的情况下维护其规模;中国联通将继续扩张规模,有着终端、网络等众多资源可以选择,但其2G用户规模占比较大将成为其暴露在中国移动面前的风险;中国电信将把规模放在首位,CDMA产业链的优势尚存,但从CDMA向TD-LTE过渡的过程中,中国电信将处于最不利的位置,呈现前高后低的趋势。

　　投资建议

　　我们认为市场对LTE可能对中国联通造成的压力过于悲观,而实际上中国联通有着充分的选择和时间保证其在LTE之前及过渡阶段持续扩张其规模并为LTE-FDD部署和商用做好准备。当前联通A股为1倍PB,且长期趋势看好的概率更大,上调公司评级为“买入”。

　　估值

　　我们预计2013、2014、2015年中国联通A股EPS分别为0.17元、0.22元、0.30元。我们认为合理价格区间为3.93元~4.37元,对应估值区间为25XPE/13年~20XPE/14年。

　　风险

　　联通获得TDD/FDD-LTE双牌照风险、3G用户竞争过度等。