民生证券：电气设备盈利空间扩大 首推海润光伏

　　一、事件概述近期我们组织了电站下游产业链会议，有幸邀请天华阳光董事长苏维利先生，与我们分享电站开发环节近况。

　　二、分析与判断景气度下行，议价力向上游集中产业链议价力，运营商>开发商>工程商>制造商。其中运营商主要以五大以及央企新能源公司为主，但运营商定价受到政府一定的监管；而开发商以民企为主，要求综合实力，进入壁垒较高；工程商，就是传统的EPC，作为乙方没有话语权，净利润较低；制造商，目前处于产业链末端。行业景气度向下，议价力向上游集中。

　　光伏制造业进行复制较为简单，而且复制速度较快，但对开发商而言每个项目存在不同，虽然逻辑一样，但要素不一样，要求具备个性化的能力，电站开发环节主要考验企业判断力、融资能力以及大客户营销渠道，电站开发龙头公司具有较强议价力。

　　价格下行，开发商盈利空间扩大目前全球仍处于供大于求格局，产业链价格仍将下行，同时目前存在部分破产企业被地方政府收购，交给其他企业无偿托管，对托管企业而言设备折旧等费用不复存在，成本将进一步下降，具有一定程度复制性，将导致供应链成本呈不断下降趋势，利好电站开发商，买家议价能力更强，开发商盈利空间扩大，未来两年电站开发龙头公司具有超额利润。

　　布局完善的开发商盈利有保障从全球来看，由于各国的资源禀赋差异以及对于发展新能源认知差异，国与国之前的补贴政策存在差异，补贴力度不均衡，而准备充分、布局完善的电站开发商更容易在全球找到市场，进而保障利润。

　　保加利亚并网费事件是捷克故事重演保加利亚，三权分立，体现了市场经济需要法制化保障，征收并网费事件捷克也发生过，征收26%暴力税，后来政府也被迫撤销，我们认为保加利亚是重演捷克故事，取消并网费是大概率事件。

　　如果不征收39%并网费，相当于0.25欧元/度的上网电价，收益非常高，是投资者非常喜欢的资产，而且较为容易转让。

　　三、盈利预测与投资建议我们继续推荐电站开发板块，首推弹性最大的海润光伏。