旺季临近水泥提价序幕拉开 12只股有望井喷(7)

　　金隅股份:公允值上调导致12年业绩超预期,市值仍被低估,维持“买入”

　　金隅股份 601992

　　研究机构：申银万国证券 分析师：王丝语 撰写日期：2013-03-21

　　2012年四季度业绩同比增长7.2%,全年业绩超预期。12年公司实现营业收入340.5亿元,同比增长18.5%;归属于母公司净利润29.7亿元,同比下滑13.5%,折合EPS为0.69元,超过我们之前预期0.59元。四季度单季收入、净利润分别为101.3亿元、11.6亿元(折合EPS0.41元),环比分别增长10.5%、74.8%,同比增长5.0%、7.2%。12年全年毛利率为24.5%,四季度毛利率为19.6%,环比、同比分别下滑2.1%、7.8%。

　　投资性地产公允值大幅上调致使业绩超预期,商品房结转比例提高推升毛利率。我们认为,公司业绩超预期主要原因是两个:①由于北京商业地产租金普遍大幅上涨,公司提高了对本公司投资物业的公允价值变动损益9.36亿元,占利润总额的23.68%(略超我们之前4亿元预期),导致业绩大幅上行。②13年地产结转面积中商品房占比较高,其毛利率预计为42%,略高于我们之前39%的预测。我们认为,虽然地产市场短期受到国五条的情绪压制,但是作为一线城市地产而言,预计公司总结转面积的提升以及北京商品房价格的温和上行仍是大概率事件,预计13-15年,地产业务毛利率占比为38%、37%、37%,结转价格复合增长率约为6%。

　　预计13年水泥板块量价齐升,租金价格趋势上行,物业管理板块成长迅速。

　　我们认为,13年华北区域水泥盈利随着工程开工以及价格回升将得到较大修复,弹性可期(中性预计下,若13年华北整体价格提升20元/吨,公司业绩则为0.82元)。同时,我们预计一线商业地产租金维持快速上行,同时13年公司新签以及续签占比约为30-35%,属于相对高位,价格的跃升将进一步推动业绩的高速成长。并且,随着上海金隅商贸物流公司的建成,公司新型建材业务将步入快速提升通道。

　　上调13-15年EPS至0.82/0.98/1.13元(原为0.72/0.91元),市值仍被市场低估,维持至“买入”评级。我们认为公司市值仍被市场低估我们预计公司13年市值为385亿元,向上空间28%;我们上调公司13-15年投资性地产公允价值2-4亿元,并上调新型建材板块收入10%,预计13-15年EPS为0.82/0.98/1.13元(原为0.72/0.91元),维持评级至“买入”。