水土保持综合治理稳步推进 水利概念5股有望雄起(5)

　　纳川股份(300198):BT模式打开市场空间_业绩保障提升

　　纳川股份 300198

　　研究机构：申银万国证券 分析师：张圣贤,王丝语 撰写日期：2013-02-06

　　投资要点:

　　事件:公司1月31日晚公告中标泉港区南山片区地下管网BT项目,总投资额为4.4亿元。2月5日晚公告中标永春县轻工基地北区场地平整及道路工程BT项目,总投资额为0.93亿元。

　　在手资金充裕,通过BT模式打开市场空间。公司继2012年中标5.6亿元的崇山、惠西污水处理厂及一、二、三期配套管网工程(BT)后,再次中标近5.3亿元管网BT项目,表明公司BT运作模式已逐步成熟,可以通过BT模式来进一步扩大树立产品示范效应,提高产品认知度和行业竞争门槛,为公司进一步打开全国市场奠定基础。BT项目占用资金一般为项目投资额的30%-40%,由于各项目开工时间不同,实际资金占用率低于该比例。2012年3季度末公司现金余额为4.2亿元,可以支持公司进一步扩大BT项目。

　　13年起BT项目将逐步贡献利润,公司高增长将得到保障。公司运作BT项目的收入主要包括以下几部分:1、BT项目中所涉及的管材销售收入;2、将建设工程转包收取的管理费;3、公司所垫付资金的利息收入。目前,公司已中标BT项目总投资额约为11.8亿元。根据我们粗略测算,预计公司在手BT项目13-16年有望贡献EPS0.16、0.43、0.38、0.23元。(详细测算见附表)公司未来几年高增长将得到有效保障。

　　“十二五”污水管网建设力度加大,公司成长空间广阔,产能进一步扩张。

　　“十二五”期间将新增污水管网15.9万公里,几乎为现有污水管网的总和(截至“十一五”末,我国城镇已有污水管网总长度为16.8万公里),投资金额达2443亿元。公司市场占有率不足1%,未来成长空间广阔。随着新型城镇化建设的推进,以及各大城市内涝加重,预计13年起污水管网建设落实力度有望进一步加大。公司募投项目于2012年内全面达产,为进一步扩大产品销量,预计公司将在西南、华东地区再设立子公司,进一步完善全国战略布局。

　　上调盈利预测,维持“买入”评级。“十二五”期间城镇污水管网建设投资大幅增加已成大概率事件,预计公司订单有望大幅增长。由于公司获取BT订单规模超预期,我们略上调公司13-14年EPS至0.7/1元(原为0.66/0.9元),未来几年有望维持快速增长,维持公司“买入”评级。后期催化剂主要包括新增大额订单或BT项目,污水管网建设资金落实力度加大,业绩超预期。