温州刮来“空轨风” 三股望享大蛋糕(2)

　　时代新材:业绩低于预期,中期依然看好

　　研究机构：民生证券 分析师： 张微 撰写日期：2013年03月19日

　　一、 事件概述

　　公司于3月18日晚发布2012年度业绩快报:12年营业收入37.2亿元,同比增长8.49%;归属于上市公司股东的净利润1.58亿元,同比下降32.34%;EPS0.31元。

　　二、 分析与判断

　　业绩低于市场预期15%左右,预计确认节奏和综合毛利率下滑是主要原因

　　营业收入同比增长8.49%,净利润却大幅下滑32%,相当于12Q1-Q4单季营收分别同比增长-16%、2%、9%和56%,净利润分别同比增-29%、-68%、3%和-18%。

　　我们判断这可能与公司的确认节奏有关,同时综合毛利率下滑也是主要原因之一。当前,轨道交通市场是公司营业收入的主要来源,国内市场的产品包括铁道线路产品、铁路车辆弹性元件,出口产品以车辆弹性元件为主,毛利率仅为20%左右,远低于轨道交通国内市场的毛利率,但近两年创造的营业收入却大幅增长。我们判断相对低毛利的出口产品占比提升较快,综合毛利率因结构性因素下滑幅度较大。

　　铁路投资短期受制于铁道系统改革,中期加快复苏仍为大概率事件

　　公司下游轨道交通市场短期受压:受铁道系统改革的影响,13年全国铁路资产投资增速大幅放缓,2月份仅完成固定资产投资额166亿元,比2012年2月下滑6%;单月基建投资额110亿元,同比下滑9%。作为稳增长的主要手段之一,我们认为全国铁路投资有望在铁道系统改革定调后重回增长通道,搁置已久的动车组招标有望正式启动,下游轨交市场中期重新回升为大概率事件,公司13年业绩有望大幅受益。

　　产业多元化拓展顺利,乘用车、军工市场有望逐步打开新空间

　　公司在大力拓展乘用车配套、军工、环保产业,乘用车内饰件产业拓展顺利,预计13年将顺利贡献营收;根据中证网3月18日的公开报道,时代新材子公司通过军品生产现场审查,标志着公司已经获得进入军品市场的全部资质,通向军品市场的大门将全面打开。公司的产业多元化战略实施顺利,长期增长空间逐步打开。

　　三、 股价催化剂及风险提示

　　股价催化剂:线路产品中标;动车组招标;新产品技术突破。

　　风险提示:铁路系统改革推进不及预期,延缓铁路投资;动车组弹性元件国产化推进不及预期;风电、汽车等下游行业需求低迷。

　　四、 盈利预测与投资建议

　　我们对公司盈利预测进行向下修正,预计12-14年EPS分别为0.31、0.45、0.63元,净利润增速分别为-32%、49%、39%,当前股价对应12~14年PE分别为36、24、17。公司业绩短期受压,但中期仍将有望受益铁路投资的回升,长期受益于产业多元化拓展,新材料核心技术能力可提升其估值溢价,按照13年30-35倍PE给予13年14-16元目标价,维持“强烈推荐”投资评级。