6大券商试水权益类股票互换 大小非对冲有望

　　客户可与券商一对一议价，损失锁定，盈利却可放大，场外看跌期权相中限售股股东。

　　震荡市中，习惯了单边买卖的投资者怎样才能守护自己的财富？

　　其实，套期保值的衍生品是一个不错的选择，随着政策的逐渐开放，越来越多的投资者开始关注这类产品，比如最近刚开启的权益类互换业务。

　　就在前不久，光大证券获得监管机构颁发的《从事权益类证券互换业务的无异议函》，批准其以场外交易的形式开展金融衍生品交易。其中，最大的突破点是券商可以依靠权益类资产的收益互换，向客户提供满足其风险管理、资产管理、股权管理等特定需求的结构性产品等金融工具。

　　除光大证券外，中信证券、银河证券、中信建投、招商证券、中金公司也获得该资格。

　　权益类证券产品究竟是一款什么样的新型产品？投资者从中又能如何获利？

　　权益互换锁定风险收益放大

　　所谓互换，是指两个以上的投资者按约定的时间定期交换现金流，通过改变各自的资产或负债结构来达到避险的目的。目前，互换交易已经成为我国最大的衍生品交易品种，不过主要都集中在货币和利率上。

　　这次股权互换，实质是开启了股票投资的新模式。这样的产品，主要特点体现在4个方面。其一，客户与券商一对一议价，签署协议即可达成交易，属于券商柜台产品；其二，客户和券商之间只对收益进行现金流交换，通常不需要进行股票实物交割；其三，交易要素灵活定制；最后，具备信用交易的特点。

　　以中国平安A股为挂钩标的为例，一笔固定与浮动互换交易名义本金为5000万，合作期限三个月，固定收益利率假设为7%，浮动则为平安股价的涨跌幅度。固定收益支付方，即投资者的盈利理论上可为无限，而最大损失为7%，浮动方则通过另一笔风险对冲，锁定收益。

　　作为对手方的券商，享受的是股东收益，而投资者是浮动收益，回报的计算公式为“互换本金×(平均卖出价格—大宗交易买入价格)/大宗交易买入价格”，收益主要来自价差。

　　当然，权益互换的标的资产涵盖了个股、股票组合、指数，甚至更灵活的互换交易。

　　比如说，假设对某个产品投入的名义本金1000万，投资方只要付出该金额的10%作为保证金，就可以上10倍杠杆，既可以拿到1000万本金上涨的收益，同时还能锁住下跌的风险。不过投资方需要向券商按固定利率所支付期权费，这一固定利率由期权定价师根据产品的具体结构而定。

　　“我们推出的互换产品由于是净额交割，所以对资金配置有优化作用”。光大策略投资部执行董事崔笑锦向记者表示。

　　据了解，去年为找到合适的证券公司，监管机构考察时，请了些国外的投行，主要考察证券公司在衍生品的定价能力、管理能力、平台建设能力。

　　看跌期权目标客户：限售股股东

　　“海外的市场容量，都是场外比场内市场大，而且是以机构投资者为主导。这是成熟的资本市场体现，证监会也在去年提出要建设以机构投资者为主导的证券市场。”崔笑锦向记者表示。

　　然而，由于我国证券市场衍生品工具的单一，长期以来机构投资者都只以单方向的投资为主，甚至被讥笑为“大散户”。曾经因股权分置改革而推出的权证产品，也因当初市场的不成熟、缺乏对冲能力等因素而“始乱终弃”。至于可转债，由于具有债权和期权的双重属性，只有当二级市场好转时，投资者才更愿意“债转股”，因此流通性一直较低。

　　哪怕在中金所开通沪深300期货以来，真正做股指期货与现货对冲的投资者也少之又少。

　　“我们聚焦的是一个大型的场外市场。交易一定要有对手方，所以我们关注机构，为他们提供关注的方案解决提供对冲产品，主要有资产配置、对冲、为上市股东解决方案等3个功能。”崔笑锦向记者表示。

　　事实上，光大证券自营业务自去年起改变单边投资，转而以自有资金做对冲以来，去年上半年衍生品收入激增1.13亿元，同比激增1.16亿元。而幕后的团队，就是公司的策略投资部。

　　“当初衍生品政策不松绑，很多券商都裁掉了这个部门。光大是为数不多坚守的券商，现在政策越来越开放，光大的优势就比别人快一步，除此之外，中信也是。”一位市场人士向记者表示。

　　据了解，光大证券策略投资部目前在20人左右，成员包括交易员和金融工程师，基本都有海外经历。

　　而衍生品市场的下一步机会，就是个股期权。由于市场上已有ETF等看涨产品，个股期权未来主要领域，将集中在看跌期权。

　　操作的手法，比如一个投资者持有非公开发行的股票，由于至少受1年的禁售期限制，导致投资人被迫持股，很多时候会错过最高的抛售时点而跑输市场。不过，这一风险可用看跌期权解决，即客户向券商购买看跌期权，并支付期权费，如果到期日股票市场价低于期权执行价，券商将向客户支付执行价与市场价的差额，投资者则规避解禁后折价收窄或跌破定增价的风险。

　　就在两会期间，上交所理事长桂敏杰就表示，要积极为推出个股期权做好准备。未来双边投资的产品和机会马上就要大举到来。