券商评级：大盘急跌 20股积蓄正能量(4)

　　营收稳健增长,核心类体现一定议价能力:公司针对中小型银行提供拥有自主产权的IT解决方案,2012年实现收入1.65亿元,其中软件开发类收入1.35亿元、维护类收入1709万元、集成收入1318万元,分别同比增长27%、22%及下滑43%。公司的前五大客户为恒丰银行、郑州银行、广州农商行、江苏江南农商行、吉林银行,收入占比45%,较去年52%的客户集中度快速下降。从客户黏性和议价能力上分析,公司过去的支撑业务线“银行核心类”实现5921万收入,以6-7个典型中小型银行实施量估算,核心模块的单价比800万的历史水平约提价10%~15%左右,显示出一定议价能力。在维护类中,公司当年实现的收入为去年收入的16%,高于10~15%的行业平均区间,表明客户黏性较强。

　　应用开发前期成果转化率较高:公司2012年实现毛利率62.89%,主要依靠64%毛利的软件开发拉动。产品类的毛利率和系统成熟度高度相关,目前公司在银行核心系统类(5921万元规模,同比增19%)和信贷操作系统类(643万元规模,同比下滑6%)等银行业务类产品线上积淀较深,毛利率分别为66.8%、66.5%,均高于平均水平,而商业智能(2786万元规模,同比增6%)和网络银行(206万元规模,同比下滑5%)等前瞻性较强的研发项目则可能处于新品开发中的试错阶段(原型开发),毛利率为59%、58.4%,显著低于平均水平。本年放量的亮点为信用卡系统类,收入规模2061万,同比增77,毛利率64.9%,是公司在前期投入中率先转换成果的业务条线,由于信用卡系统在银行应用开发中外包程度最深,因此行业空间广阔,我们对2013年持续高增长仍然乐观。

　　重视研发投入,为未来三年储备人才:公司报告期内的销售费用率和管理费用率分别为9.92%及27.06%,均高于2009年的历史较高水平8.3%和24.9%(当年人民银行新准则实施推动了旺盛的系统改造需求),尤其是管理费用科目中的研发费用,占总收入的比重达12.3%,远高于去年的9.7%,主要由于2012年公司引进30多为高端人才,同时招聘了100多位应届生,为产品开发和业务实施两条线储备了能量。我们预计2013-2015年仍将是2009年开始的银行系统新一轮IT应用升级的大年,看好公司因为较早储备带来的后续优势。

　　盈利预测:我们看好金融IT行业在2013年的实施需求,并看好公司在长期深耕产品建设后带来的阶跃式发展的可能,预计2013-2015年的盈利预测为每股收益1.04元、1.32元、1.74元,维持“增持”评级,建议逢低关注。

　　风险提示:行业竞争加剧,银行回款不及时。